เรามีมุมมองเป็นกลาง โดยผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่ชะลอตัวมาก YoY โดยหลักเนื่องจากในปีก่อนช่วงวันที่ 25-31 ม.ค. 2025 รัฐบาลมีการออกมาตรการรถไฟฟ้าฟรี 7 วัน เพื่อแก้ปัญหาฝุ่น PM 2.5 อย่างไรก็ตามหากไม่รวมเหตุการณ์ดังกล่าว ปริมาณผู้โดยสารรถไฟฟ้าจะปรับตัวลงเล็กน้อย -1% YoY จากเศรษฐกิจชะลอกระทบ sentiment การเดินทาง ขณะที่ปริมาณผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่ปรับตัวขึ้น MoM เป็นผลจากหลังจากผ่านช่วงวันหยุดยาว นอกจากนี้ผู้ใช้ทางด่วนโดยรวมที่ปรับตัวลงเล็กน้อย MoM เป็นไปตามปัจจัยฤดูกาล สำหรับแนวโน้มระยะสั้นหลังจากนี้ เราคาดการณ์ผู้ใช้บริการมีโอกาสเริ่มอ่อนตัวหลังเริ่มเข้าสู่ช่วงปิดเทอม

เราคงกำไรสุทธิปี 2025E/26E ที่ 3.8 พันล้านบาท/3.9 พันล้านบาท (+1% YoY/+3% YoY) สำหรับ 4Q25E (ประกาศงบวันที่ 25 ก.พ.) เราประเมินกำไรสุทธิที่ 854 ล้านบาท (+0.4% YoY, -21% QoQ) โดยทรงตัว YoY เป็นไปตามทิศทางปริมาณผู้ใช้บริการ แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากค่าใช้ดอกเบี้ยลดลงอานิสงส์ดอกเบี้ยขาลงและการปรับสัดส่วนเงินกู้ floating rate มากขึ้น ขณะที่ชะลอตัวมาก QoQ โดยหลักเนื่องจากใน 3Q25 มีรายได้เงินปันผล TTW