News Flash

คุณลภัสราดา เลิศภานุโรจ CEO ของ MASTER เผยธุรกิจศัลยกรรม 2Q24E โตต่อเนื่อง โดย ลูกค้าชาวอินโดนีเซียเข้ามาทำศัลยกรรมเพิ่มขึ้นเป็นอันดับ 1 ขณะที่กำไรสุทธิใน 1Q24E ยังเติบโตได้แต่ไม่มาก เนื่องจากผู้บริโภคใช้จ่ายไปมากช่วงปีใหม่ แต่ยังคงเป็นไปตามเป้าบริษัท สำหรับ 2Q24E คาดเห็นภาพการเข้าใช้บริการตามเทรนด์ปกติ และจะเติบโตโดดเด่นมากใน 2H24E เนื่องจากการรับรู้กิจการความงาม V Square และ S45 Clinic นอกจากนี้สัดส่วนลูกค้าต่างประเทศยังมีการขยายตัวต่อเนื่อง โดยเฉพาะอินโดนีเซีย ซึ่งขึ้นเป็นอันดับ 1 ส่วนที่เหลือเป็นลูกค้าจากจีน, ลาว, กัมพูชา โดยในปี 2024E คาดสัดส่วนลูกค้าต่างชาติจะอยู่ที่ 35% จาก 24% ในปี 2023 หลังจาก MASTER มีความพร้อมเรื่องการบริการ ห้องพักฟื้นผู้ป่วยมากขึ้น โดยตั้งเป้ารายได้ปี 2024E โต +20% YoY และ NPM ไม่ต่ำกว่า 20% ทั้งนี้ MASTER มีแผนย้ายไปเข้าจดทะเบียนใน SET (ที่มา: ทันหุ้น)

Implication

เรามีมุมมองเป็นบวกจากประเด็นข้างต้น เราชอบที่สัดส่วนลูกค้าต่างชาติขยายตัว ทั้งนี้ใน 1Q23 ที่ผ่านมาทาง MASTER ได้มีการไปทำการตลาดที่อินโดนีเซีย โดยพาคุณหมอเบ๊นซ์ ซึ่งเป็นศัลยแพทย์ชื่อดังด้านจมูกไปทำตลาด เป็นที่นิยมของลูกค้าอินโดมาก ทั้งนี้ MASTER มีแผนจะพาคุณหมอศัลยกรรมด้านอื่นๆไปทำตลาดที่อินโดนีเซียเพิ่ม

เราคาดสัดส่วนรายได้ลูกค้าอินโดจะขยายตัวเป็น 26-28% ของรายได้ลูกค้าต่างประเทศ (จาก 4Q23 ที่ 23%) หรือ 6% ของรายได้รวม เรามองว่าตลาดอินโดน่าสนใจเป็นตลาดใหญ่ โดยจำนวนแพทย์ที่ทำศัลยกรรมพลาสติกในอินโดนีเซียยังน้อยเมื่อเทียบกับจำนวนประชากร โดยจำนวนศัลยแพทย์พลาสติกอยู่อันดับที่ 30 ของโลก (ไทยที่อยู่อันดับที่ 22)  และคาดขนาดตลาด Aesthetic Market ในอินโด 22-28E เติบโตสูง 11.5% โดยในปี 2022 มีมูลค่าตลาดที่ USD234 mn

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E คาดกำไรสุทธิที่ 579 ล้านบาท (+39% YoY)  จาก 1) การรับรู้ new OR capacity เต็มปี, 2) GPM เพิ่มขึ้น จาก utilization rate ที่ดีขึ้น และ 3) รับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Wind Clinic, KIN, Dr.Chen, Rattinan เต็มปี อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ได้รวมดีล V Square, The Skin Clinic, BEQ Group, Twinkle Star, CMNH, TYP และ5 ดีลที่ปิดล่าสุดในปี 2024E ในประมาณการ โดยเราคาดว่าทาง MASTER ยังมีแผนที่จะทำ M&P อย่างต่อเนื่องอีกไม่ต่ำกว่า 5-6 ดีล

Valuation/Catalyst/Risk

คงราคาเป้าหมายที่ 86.00 บาท อิง 2024E PER 45.0x (ใกล้เคียงกับ PER เฉลี่ยตั้งแต่เข้าเทรดในตลาด) โดยเรารวม dilution ของหุ้นปันผลเรียบร้อยแล้ว เราชอบ MASTER จาก 5 ปัจจัยหลัก ดังนี้ 11) เป็นธุรกิจที่เกาะเทรนด์เติบโตของอุตสาหกรรมความงาม, 2) เป็น รพ.ศัลยกรรม Top 5 ของไทย อีกทั้งยังป็น Healthcare business platform ที่ครบวงจร, 3) unlock capacity หนุนการเติบโตระยะยาวทั้งจากจำนวนห้องผ่าตัดที่เพิ่มและ cross synergy ระหว่าง partners , 4) มี 2022–24E EPS CAGR สูงถึง 39% และ 5) มี upside จาก M&P ดีล โดยเราคาดว่า MASTER จะปิดดีลปี 2024E คาดรวมทั้งหมด 10-11 ดีล