News Flash

q    เข้าทำสัญญาเช่าที่ดินระยะยาวใกล้สถานีรถไฟฟ้าบีทีเอสอโศก ERW มีมติอนุมัติให้บริษัทฯ เข้าทำสัญญาเช่าที่ดินระยะยาวกับ บริษัท อัครศราภา จำกัด ซึ่งเป็นเจ้าของที่ดิน ( “ผู้ให้เช่า”) เพื่อเช่าที่ดินขนาด 2-0-41.8 ไร่ ตั้งอยู่บริเวณใกล้เคียงสถานีรถไฟฟ้าบีทีเอสอโศก เพื่อพัฒนาเป็นโครงการอสังหาริมทรัพย์ซึ่งเป็นไปตามแผนการและกลยุทธ์การดำเนินธุรกิจของบริษัทฯ โดยมีระยะเวลาการเช่า 30 ปี (ตั้งแต่วันที่ 1 ส.ค. 2572 ถึงวันที่ 31 ก.ค. 2602) (“ระยะเวลาการเช่า”) และมีสิทธิต่อระยะเวลาการเช่าออกไปได้อีก 30 ปีนับจากวันครบกำหนดระยะเวลาการเช่า (ตั้งแต่วันที่ 1 ส.ค. 2602 ถึงวันที่ 31 ก.ค. 2632) โดยมีมูลค่าธุรกรรมการเช่าและรวมการก่อสร้างที่ 9,312.4 ล้านบาท หรือคิดเป็น 36.6% ของสินทรัพย์รวม ขณะที่มีมูลค่าปัจจุบันสุทธิที่ 1,242 ล้านบาทให้กับผู้เช่า (ที่มา: SET)

Implication

q  เรามองเป็นกลางต่อ ERW โดยการเข้าทำสัญญาเช่าที่ดินระยะยาวใกล้สถานีรถไฟฟ้าบีทีเอสอโศกจะเริ่มในปี 2029E (เสร็จหลังจากโครงการที่พร้อมพงษ์ในปี 2028E) โดยจากการสอบถาม IR เปิดเผยว่า เป็นแผนการลงทุนของบริษัทที่ต้องการขยายโรงแรมระดับ Economy to Luxury ปีละ 1 แห่ง ซึ่งโครงการนี้คาดว่าจะสร้างเป็นโรงแรมระดับ Midscale และน่าจะมี 2 แบรนด์ในที่เดียว ขณะที่จะเป็น CAPEX ที่ราว 2 พันล้านบาท โดยจะกู้ธนาคารที่ราว 70% และจะมีการจ่าย upfront fee ก้อนแรกต่ำกว่า 500 ล้านบาท (เป็นรายการในงบดุล) ซึ่งจะทำให้ Net D/E ในปี 2026E จะเพิ่มขึ้นเป็น 1.14x จาก 3Q25 ที่ 1.09x (Debt covenant ภายในบริษัทอยู่ที่ 2x) ขณะที่หลังจากสร้างเสร็จในปี 2029E จะมีการรับรู้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและค่าเสื่อมฯในงบกำไรขาดทุน ซึ่งเรายังไม่ได้รวมในประมาณการ

q  คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E, คาดกำไร 4Q25E จะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะ High season ที่ไทย เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2025E อยู่ที่ 745 ล้านบาท ลดลง -20% YoY ขณะที่เราคาดแนวโน้มกำไร 4Q25E จะหดตัว YoY แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะเข้า High season ที่ไทย

q  แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2026E ที่ 2.90 บาท อิง DCF (WACC 8.7%, terminal growth 1.5%) ขณะที่มีความเสี่ยงจากการต่อสัญญาที่ GHE ไม่ได้ (สัดส่วนรายได้ราว 20%) รวมถึงการเกิดโรคระบาดใหม่ภายในประเทศ เพราะมีสัดส่วนโรงแรมในประเทศไทยสูงที่สุดในกลุ่มท่องเที่ยวถึง 88% ประกอบกับจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด โดย ERW มีสัดส่วนรายได้จากนักท่องเที่ยวจีนสูงสุดในกลุ่มที่ 14%