     ผู้ใช้บริการ พ.ย. 2025 โต MoM ตามฤดูกาล แต่ชะลอเล็กน้อย YoY BEM รายงานผู้โดยสารรถไฟฟ้าเดือน พ.ย. 2025 ที่ 4.6 แสนเที่ยว/วัน (-1% YoY, +2% MoM) และตัวเลขเฉลี่ย 11M25 อยู่ที่ 4.3 แสนเที่ยว/วัน (+1% YoY) ขณะที่ผู้ใช้ทางด่วน พ.ย. 2025 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน (-0.3% YoY, +2% MoM) และตัวเลขเฉลี่ย 11M25 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน (-1% YoY) (ที่มา: BEM)

 

เรามีมุมมองเป็นกลาง ผู้ใช้บริการที่ขยายตัว MoM โดยหลักเป็นไปตามปัจจัยฤดูกาลหลังเริ่มเข้าสู่ high season ของการเดินทาง และมีอานิสงส์บางส่วนจากมาตรการคนละครึ่ง พลัส อย่างไรก็ตามปริมาณผู้ใช้บริการโดยรวมชะลอเล็กน้อย YoY เป็นไปตามภาวะเศรษฐกิจ ซึ่งส่งผลกระทบต่อ sentiment และอุปสงค์การเดินทางและท่องเที่ยว

เราคงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2025E ที่ 3.8 พันล้านบาท (+2% YoY) สำหรับ 4Q25E เบื้องต้นประเมินกำไรสุทธิจะขยายตัว YoY หนุนโดยการบริหารต้นทุนต่อเนื่อง แต่อาจกลับมาชะลอ QoQ เนื่องจากใน 3Q25 มีเงินปันผลจาก TTW สูง 221 ล้านบาท แต่จะถูกชดเชยบางส่วนจาก high season ของการเดินทาง การจัด event มากขึ้นในช่วงปลายปี และการรับรู้อานิสงส์การเปิดโครงการดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค เต็มไตรมาส

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 9.00 บาท อิง SOTP แม้จะมี overhang จากประเด็นมาตรการค่าโดยสารและซื้อคืนสัมปทานที่ยังมีความไม่แน่นอน แต่เราเชื่อว่าประเด็นดังกล่าวยังต้องใช้เวลาและยังต้องรอทิศทางรัฐบาลชุดใหม่ ซึ่งอาจมีการเปลี่ยนแปลง นอกจากนี้สำหรับโครงการ Double Deck แม้มีโอกาสล่าช้าจากการเปลี่ยนรัฐบาล แต่เราคาดการณ์ BEM ยังมีโอกาสที่จะได้รับโครงการดังกล่าว โดยคาดจะเห็นความคืบหน้าในปี 2026E