4Q25 QTD RevPAR โตได้ดีที่ +15% YoY จากมัลดีฟส์และไทยช่วยหนุน จากการอัพเดทกับ IR ได้ตัวเลข 4Q25 QTD (Oct.-Nov. 25) มี RevPAR โตได้ดีที่ +15% YoY จากเดือน ต.ค. 25 ที่ +20% YoY และจาก 3Q25 ที่ +4% YoY และจาก 4Q24 ที่ +4% YoY โดยมีมัลดีฟส์ (+38% YoY) และไทย (+11% YoY) โดยเฉพาะในต่างจังหวัด (+16% YoY) ที่เติบโตได้ดีกว่า กทม. (+3% YoY) ช่วยหนุน เพราะเป็นช่วง High season และได้รับแรงหนุนจากพัทยากลับมาเปิดให้บริการหลังจากปิดซ่อมเมื่อปีก่อน นอกจากนี้ดูไบ (+6% YoY) และญี่ปุ่น (+11% YoY) ยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้นได้ต่อเนื่อง ส่งผลให้รายได้รวมของธุรกิจโรงแรมที่รวม JV มีการปรับตัวเพิ่มขึ้นได้ถึง +16% YoY โดยรายได้จากโรงแรมในไทยเพิ่มขึ้นได้ดีที่ +11% YoY

Implication

q  เรามองเป็นบวกจากตัวเลข RevPAR ที่ดีกว่าคาด โดยเฉพาะจากมัลดีฟส์ที่ฟื้นตัวได้ดีมากถึง +38% YoY และไทยที่เพิ่มขึ้นได้อย่างต่อเนื่องอีก +11% YoY ส่วนดูไบและญี่ปุ่นดีตามคาด ทำให้เราคาดว่า เดือน ธ.ค. 25 RevPAR จะอยู่ที่ระดับ +10-15% YoY ได้ ซึ่งถือว่าทำได้ดีกว่า ERW ที่คาดว่าจะอยู่ที่ราว -3-5% YoY ส่งผลให้แนวโน้มกำไรปกติ 4Q25E จะเพิ่มขึ้นได้ทั้ง YoY/QoQ (จะอยู่ที่ระดับมากกว่า 600 ล้านบาท ซึ่งดีกว่าที่เราคาดไว้เบื้องต้นที่ราว 570-580 ล้านบาท)

ทั้งนี้ยังไม่มีการอัพเดทตัวเลขของธุรกิจอาหาร ซึ่งของเดิมในเดือน ต.ค. 25 มี SSSG ที่ -2% YoY ซึ่งลดลงจาก 4Q24 ที่ทรงตัว YoY และจาก 3Q25 ที่ +1% YoY จาก KFC และ Mister donut กลับมา soft ส่วนนึงเป็นผลกระทบจากโครงการคนละครึ่งและสถานการณ์ในประเทศ แต่คาดว่า 4Q25E จะเห็น SSSG กลับมาเป็นบวกได้เล็กๆ โดยเฉพาะจากแบรนด์อาหารญี่ปุ่นที่เติบโตได้ดี

q  คงประมาณการกำไรปกติปี 2025E, คาดกำไรปกติ 4Q25E มีโอกาสเพิ่มขึ้นได้ทั้ง YoY/QoQ เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2025E อยู่ที่ 1.67 พันล้านบาท ลดลง -6% YoY ตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่ชะลอตัวลง ขณะที่กำไร 2Q25 เป็นจุด Bottom ของปีไปแล้วเรียบร้อยแล้ว ทำให้เราคาดกำไรปกติ 4Q25E มีโอกาสเพิ่มขึ้นทั้ง YoY/QoQ ต่อเนื่องจาก 3Q25 ที่โต YoY/QoQ ได้ดี ขณะที่ 4Q25E เป็นช่วง High season ของไทยและมัลดีฟส์ซึ่งจะช่วยหนุนให้มีการเติบโตได้ดี ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมดีลการเข้าลงทุนใน MP (Lucky Suki และ Lucky BBQ) เข้าในประมาณการของเรา

q  แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 36.00 บาท อิง DCF (WACC 8.6%, terminal growth 1.5%) ด้าน Valuation ซื้อขายที่ EV/EBITDA เพียง 9.9x เทียบเท่า -1.50SD ย้อนหลัง 8 ปี แต่มีความเสี่ยงจากต้นทุนวัตถุดิบอาหารเพิ่มขึ้นมากกว่าคาด รวมถึงการบริโภคภายในประเทศที่จะฟื้นตัวช้ากว่าคาด และจากจำนวนนักท่องเที่ยวจีนมาน้อยกว่าที่คาด