เรายังคงแนะนำ “ถือ” แต่ปรับราคาเป้าหมายโดย rollover เป็นปี 2025E ที่ 1.92 บาท (เดิม 1.80 บาท) โดยยังประเมินมูลค่าด้วยวิธี SOTP แบ่งเป็นจากมูลค่าเงินลงทุน (HMPRO, LHFG, QHPF, QHHRREIT) ที่ 1.50 บาท และธุรกิจหลักอสังหาริมทรัพย์ 0.42 บาท ประเมินด้วย 2025E PER ที่ 8.0 เท่า (Fig.2) ทั้งนี้ QH รายงานกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 573 ล้านบาท -10% YoY, -8% QoQ ใกล้เคียงกับ consensus ทำไว้ โดยเป็นผลจาก 1) ธุรกิจอสังหาฯ ชะลอตัว โดยรายได้ทรงตัว แต่ GPM ปรับตัวลงจากการใช้โปรโมชั่นมากขึ้น, 2) ธุรกิจโรงแรม ปรับตัวลดลงจาก low season และมีการปิดปรับปรุงห้องพักโรงแรมบางส่วน และ 3) ส่วนแบ่งกำไรเงินลงทุนอยู่ที่ 411 ล้านบาท -3% YoY, -3% QoQ จากกำไร HMPRO ที่ลดลงเป็นหลัก ดังนั้น ส่งผลให้ 9M24 มีกำไรสุทธิ 1.7 พันล้านบาท -11% YoY

เรายังคงประมาณการกำไร 2024E/25E ที่ 2.3 พันล้านบาท -9% YoY และ 2.4 พันล้านบาท +6% YoY ทั้งนี้ กำไร 9M24 จะคิดเป็น 74% ของทั้งปี สำหรับกำไร 4Q24E จะดีขึ้น QoQ และใกล้เคียง YoY ได้ จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่จะมีการเปิดตัวโครงการแนวราบมากขึ้น และยังมี backlog โอนต่อเนื่อง และส่วนแบ่งกำไรจาก HMPRO ที่ดีขึ้น ส่วนปี 2025E จะดีขึ้นจากส่วนแบ่งกำไรของ HMPRO ขณะที่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ยังประเมินทรงตัว

ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น +12% แต่ยัง underperform SET -4% ในช่วง 3 เดือน โดยได้ปัจจัยบวกจาก ธปท.ปรับลดอัตราดอกเบี้ย ทั้งนี้ เรายังแนะนำ ถือ จากภาพรวมธุรกิจที่ยังไม่มีน่าตื่นเต้น แนวโน้มกำไรยังฟื้นตัวช้า ด้าน valuation ปัจจุบันเทรดที่ 2025E PER ที่ 8.2 เท่า คิดเป็น -1.0SD below 5-yr average PER ขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังสูงที่ 7%-8%