เรายังแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมาย 30.00 บาท อิง DCF (WACC 7.4% และ terminal growth 3.5%) เรามองเป็นลบน้อยลงจากการชี้แจงข้อมูลเพิ่มเติมและเราได้ update ข้อมูลเพิ่มเติม กรณีคิงเพาเวอร์ (KP) ขอเลื่อนชำระ MG งวดเดือน มิ.ย.-ต.ค.25 ออกไปอีกงวดล่ะ 8 เดือน (เฉพาะ มิ.ย. เลื่อนให้ 6 เดือน) (Fig 1) ดังนี้ 1) AOT จะให้ KP ยืดชำระ MG เพียงบางส่วนไม่ใช่ทั้งจำนวน ซึ่ง KP จะต้องจ่ายคิดเป็นประมาณ 20%-23% จากรายได้ในแต่ละสัญญา ซึ่งทำให้เราประเมินว่า KP จะมียอดค้างจ่าย AOT ราวเดือนละ 300-500 ล้านบาท (เราประเมิน AOT จะมียอดเรียกเก็บเงินราวเดือนละ 1.2-1.5 พันล้านบาท), 2) KP ขอเลื่อนชำระเงินครั้งนี้จนถึงเดือน ต.ค.25 เนื่องจากประเมินว่าการเจรจาการปรับลด MG จะได้ข้อสรุปทัน และ 3) ปัจจุบันยังมี bank guarantee ครอบคลุมยอดค้างชำระของ KP ได้ทั้งหมด โดย AOT ยังได้มีการเรียกเพิ่มอีก 1.45 พันล้านบาท

เรายังคงประมาณการกำไร FY25E ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท -8% YoY และ FY26E ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท -23% YoY โดยกำไร FY26E ที่ลดลงมาก เป็นผลจากรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์จาก KP ที่ลดลงเป็นหลัก ซึ่งเรายังคงสมมติฐานจะมีการปรับลด MG ลงเป็น 20% จากรายได้ เทียบกับปัจจุบันที่จ่ายเทียบเท่า 30%-33% ของรายได้ หรือคิดเป็นมูลค่าประมาณ 1.0-1.1 หมื่นล้านบาท (จากเดิม 1.6-1.7 หมื่นล้านบาท)

ราคาหุ้น underperform SET -1%/-14% ในช่วง 1 และ 3 เดือน จากความกังวลที่ KP มีการแจ้งขอเลื่อนการชำระผลตอบแทน MG รวมถึงจะมีการขอเจรจาของปรับลด MG ขณะที่แนวโน้มการท่องเที่ยวยังชะลอตัว ทั้งนี้ เรายังแนะนำ ถือ จากแนวโน้มกำไรที่จะปรับตัวลดลงจากการปรับลด MG และจะยังคงเป็นปัจจัย overhang จนกว่าจะมีความชัดเจน ในการเจรจาปรับ MG กับ KP