เรามีมุมมองเป็นบวกต่อกำไรปกติ 1Q26E ที่คาดราว 644 ล้านบาท (+4% YoY, +50% QoQ) แม้คาด SSSG ยังติดลบราว -2.5% YoY แต่ได้แรงชดเชยจากการขยายสาขาเพิ่มเป็น 99 สาขาใน 1Q26E จาก 93 สาขาใน 1Q25 หนุนให้รายได้รวมเติบโตเป็น 8.4 พันล้านบาท (1% YoY, +10% QoQ) และช่วยให้ operating leverage ดีขึ้น ขณะที่ GPM จะเพิ่มเป็น 26.2% จาก 25.1% ใน 1Q25 จากสัดส่วนสินค้ากลุ่ม House brand ที่สูงขึ้นและการทยอยปรับขึ้นราคาสินค้า ส่วน SG&A จะเพิ่มขึ้น YoY จากต้นทุนรองรับสาขาใหม่ แต่ NPM คาดฟื้นเป็น 7.6% จาก 5.6% ใน 4Q25 ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่หนุนให้กำไรเติบโตดี QoQ เมื่อเทียบกับฐานกำไรที่ต่ำจากผลกระทบความตึงเครียดในชายแดนไทย-กัมพูชา

เราคงประมาณการกำไรปี 2026E/27E ที่ 2.1/2.3 พันล้านบาท +11%/+5% YoY โดยในปี 2026E เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของ SSSG โดยจะติดลบลดลงเหลือ -2% จากแนวโน้มการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ โดยเราคาดว่าจะได้เห็นมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเร็วๆ นี้

เรายังคงแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 7.40 บาท อิง PER ปี 2026E ที่ 18.5 เท่า (-1.5SD below 5-yr average PER) ทั้งนี้ ราคาหุ้นปรับตัวลดลงและ underperform SET -18% ในช่วง 3 เดือน และเรามองว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากสถานการณ์ของเศรษฐกิจโดยรวมที่ยังฟื้นตัวได้ไม่เต็มที่ ประกอบกับความขัดแย้งในพื้นที่ชายแดนไทย-กัมพูชาที่ยังมีความไม่แน่นอน