เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 64.00 บาท อิงวิธี GGM ได้ 2023E PBV ที่ 4.0x (5-yr average PBV) บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 4Q22 ที่ 490 ล้านบาท (+3% YoY, +8% QoQ) เป็นไปตามคาด โดยขยายตัวจาก 1) รายได้ธุรกิจรับจ้างติดตามหนี้ที่กลับมาดีขึ้น ตามมูลหนี้รับจ้างที่สูงขึ้น และรับจ้างติดตามหนี้ JKAM, 2) รับรู้ส่วนแบ่งกำไร JKAM เพิ่มขึ้นตามหนี้เสียที่ซื้อเพิ่มจาก KBANK เป็น 7.0 หมื่นล้านบาท ขณะที่ 3) cash collection ทรงตัว YoY และ QoQ จากการจ่ายชำระหนี้ลดลงในช่วงเงินเฟ้อ ทำให้ 4) ค่าใช้จ่ายด้านกฎหมาย และดำเนินคดีสูงขึ้น เพื่อให้ cash collection ทรงตัว

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2023E ที่ 2.2 พันล้านบาท (+26% YoY) จากการเข้าซื้อหนี้เสียทรงตัวที่ 5.0 พันล้านบาท และรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก JKAM เพิ่มเป็น 434 ล้านบาท (ปี 2022 ที่ 98 ล้านบาท) ขณะที่ค่าใช้จ่ายกฎหมายจะยังทรงตัวสูง และรับรู้ค่าใช้จ่าย IPO ของ JAM ในปี 2023E

ราคาหุ้น underperform SET -28% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา จากความกังวลต่อ cash collection ที่อาจจะต่ำกว่าคาดในช่วงเงินเฟ้อสูง อย่างไรก็ตามเราแนะนำ “ซื้อ” จากผลการดำเนินงานในอนาคตที่จะเติบโตสูง หนุนโดยการทยอยกลับมาขายหนี้เสียของสถาบันการเงินที่เพิ่มขึ้น, มีโอกาสขยายธุรกิจเพิ่มขึ้นจากเงินเพิ่มทุน KINVESTURE จำนวน 3.5 พันล้านบาท รวมทั้งยังสามารถระดมทุนจากหุ้นกู้ได้เพิ่ม จาก D/E ที่ต่ำเพียง 0.3x สำหรับ cash collection เราคาดว่าจะยังขยายตัวต่อเนื่อง จากการเข้าซื้อหนี้เสียเพิ่มขึ้น และการเพิ่มจำนวนพนักงานเพื่อรองรับการติดตามหนี้เสียที่สูงขึ้น ทั้งของบริษัท และ JKAM