หลังจากเราจัดประชุมออนไลน์ (conference call) กับ TOP เพื่ออัพเดตแนวโน้มธุรกิจและผลกระทบจากสงครามอิสราเอล/สหรัฐอเมริกา (US)-อิหร่าน เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของบริษัทใน 2Q26E ซึ่งเราเชื่อว่าบริษัทจะรายงานค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ที่แข็งแกร่ง ซึ่งมากพอที่จะช่วยชดเชยผลขาดทุนจากสต๊อก (stock loss net of NRV) ที่เป็นไปได้, พรีเมียมน้ำมันดิบ (crude premium) ที่สูงขึ้น, และการปรับลดราคาหน้าโรงกลั่น (ex-refinery price) ของราคาขายปลีก อย่างไรก็ดี สำหรับภาพรวม 2H26E TOP เชื่อว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันและราคาน้ำมันดิบ (crack spread) จะปรับสู่ระดับก่อนสงครามในอัตราที่ช้ากว่าราคาน้ำมันดิบจากภาพรวมตลาดที่มีความตึงตัว ในขณะที่ การฟื้นตัวของอุปทานมีแนวโน้มจะใช้เวลานานกว่า

เราคงประมาณการกำไรสุทธิ 2026E/2027E ที่ 1.53/1.17 หมื่นล้านบาท เทียบกับ 1.46 หมื่นล้านบาทในปี 2025 โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิจะโต 5% YoY ใน 2026E ตามแนวโน้ม market GRM ที่แข็งแกร่งและปริมาณน้ำมันดิบที่เข้าสู่กระบวนการกลั่น (crude run) ที่สูงขึ้น ขณะที่ ลดลง 24% YoY ในปี 2027E หลักๆตามการรับรู้ stock loss (net of NRV) ที่เป็นไปได้

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายที่ 55.00 บาท อิง 2026E PBV ที่ 0.69x (ประมาณ -0.6SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง)