1) แนวโน้มปี 2026E ดีต่อเนื่องตามการรับรู้ backlog ขณะที่ GPM จะทรงตัวสูงใกล้เคียงปัจจุบันที่ 7.8% เป็นไปตามกรอบที่เราคาด อานิสงส์งานรถไฟฟ้า

2) ผลกระทบเหตุการณ์ถนนทรุดปัจจุบันยังไม่มาก เบื้องต้นเราประเมินค่าใช้จ่ายในสัดส่วนของ CK สำหรับการซ่อมแซม รวมถึงก่อสร้างสถานีตำรวจ อยู่ที่เพียงราว 30-40 ล้านบาท โดยจะบันทึกในบัญชีวัสดุก่อสร้างผ่านงบดุลและรอ settle หลังได้เงินเคลมประกัน ทำให้จะไม่กระทบ GPM โครงการ ขณะที่เชื่อมั่นงานก่อสร้างจะเสร็จตามแผนในปี 2027E

เราคงกำไรปกติปี 2025E/26E ที่ 2.09 พันล้านบาท/2.1 พันล้านบาท (+44% YoY/+2% YoY) สำหรับ 4Q25E เบื้องต้นประเมินผลการดำเนินงานปกติจะดีขึ้น YoY จากรายได้ก่อสร้างและ GPM สูงขึ้น และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยอ่อนตัวเนื่องจาก 4Q24 มีเงินกู้ระยะสั้นเพื่อรองรับงานใหม่ แต่จะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีรายได้เงินปันผลและ CKP ผ่านช่วง peak season ของปี

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายปี 2026E ที่ 23.50 บาท อิง SOTP แม้อาจมี noise จากประเด็นเหตุการณ์ถนนทรุด รวมถึงปัจจัยทางการเมือง แต่ปัจจุบันผลกระทบต่อผลการดำเนินงานยังค่อนข้างจำกัด ขณะที่เราคงคาดการณ์กำไรปกติปี 2025E/26E จะทำสถิติสูงสุดใหม่ อานิสงส์ backlog แข็งแกร่ง ช่วย secure รายได้ใน 4 ปีข้างหน้าและลดความเสี่ยงหากประมูลงานใหม่ล่าช้า