เรามองเป็นบวกจากประมาณการกำไรปกติ 4Q25E จะอยู่ที่ 701 ล้านบาท (มากกว่าที่เราคาดไว้เบื้องต้นที่ราว 600 ล้านบาท) เพิ่มขึ้น +17% YoY และ +266% QoQ โดย

1) RevPAR โตได้มากกว่าคาด (+12% YoY และ +35% QoQ) จากทุกประเทศ โดยไทย (+6% YoY, +22% QoQ) ขณะที่มัลดีฟส์เพิ่มขึ้นได้โดดเด่น (+70% YoY, +89% QoQ) จากฐานต่ำในปีก่อน ส่วนญี่ปุ่น (+7% YoY, +13% QoQ) และดูไบเพิ่มขึ้น (3% YoY, +67% QoQ)

2) SSSG หดตัวลงตามคาดจากโครงการคนละครึ่งเข้ามากดดัน โดยลดลง -3%YoY จาก 4Q24 ที่ทรงตัว YoY และจาก 3Q25 ที่ +1% YoY

3) GPM เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 34.8% จาก 4Q24 ที่ 34.6% ส่วน SG&A to sale อยู่ที่ 35% ทรงตัวเมื่อเทียบกับ 4Q24 จากการบริหารต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดีทั้งจากธุรกิจโรงแรมและอาหาร

4) On the book ใน 1Q26E มี RevPAR ยังโตได้ต่อ +10-15% YoY ส่วน SSSG ฟื้นตัวได้ดีในเดือน ม.ค. 26 ที่ +3% YoY จาก 4Q25E ที่ -3% YoY ทำให้คาดกำไร 1Q26E จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY/QoQ

ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2025E/2026E/2027E เพิ่มขึ้น +8%/+10%/+9% จากการปรับ RevPAR เพิ่มขึ้นและปรับ SG&A to sale ลดลง ทำให้ได้กำไรปกติปี 2026E อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+17% YoY)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายปี 2026E เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 40.00 บาท อิง DCF (WACC 8.6%, terminal growth 1.5%) จากเดิมที่ 36.00 บาท จากการปรับกำไรเพิ่มขึ้น