1) 2H26E ราคาก๊าซยังอยู่ในระดับสูง โดยคาด 370 บาท/MMBTU ใน 3Q26E (2Q26 อยู่ที่ 363 บาท/MMBTU) ก่อนปรับตัวลงเป็น 340 บาท/MMBTU ใน 4Q26E ขณะที่ New-tariff formula ปัจจุบันครอบคลุมราว 50% ของลูกค้า IU

2) ปริมาณขายไฟ IU 2H26E คาดเติบโต YoY จากลูกค้าที่ทยอย synchronize เพิ่มราว 40MW ขณะที่ Data Center จะเป็น growth driver ที่ชัดเจนขึ้นในปี 2027E-29E โดยหนุนทั้ง sales volume และ efficiency ของโรงไฟฟ้า

3) Data Center เป็น growth driver ระยะกลาง-ยาว โดยโครงการ 96MW IT secured ลูกค้าแล้ว 100% ภายใต้สัญญา 10 ปี คาดสร้างรายได้ราว 400-600 ล้านบาท/ปี

4) โครงการใหม่ช่วยหนุน 2H26E โดย Nakwol 1 คืบหน้า 92% และคาด full COD ใน 4Q26E ขณะที่ HH1 คืบหน้า 66% และคาด COD ใน 2H26E

5) PDP2026 เปิดโอกาสการเติบโตระยะยาว จากการเพิ่มสัดส่วน Renewable, Solar, Wind และ Energy Storage รวมถึง SMR โดย BGRIM อยู่ระหว่างศึกษา feasibility และหารือพันธมิตร

เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2026E/27E ที่ 2.3/2.5 พันล้านบาท (+8%/+6%) โดย 2H26E จะเติบโต YoY, HoH ได้จากแรงหนุนจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรโครงการ Nakwol มากขึ้น, การเติบโตของความต้องการใช้ไฟฟ้าจากลูกค้าอุตสาหกรรม และดอกเบี้ยจ่ายที่มีแนวโน้มปรับตัวลงใน 2H26E หลังการขายสินทรัพย์

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายเดิม 20.00 บาท อิง DCF (WACC 7.3%, terminal growth 1.5%) โดยมองว่าผลประกอบการยังมีปัจจัยสนับสนุนจากการทยอยรับรู้ผลตอบแทนโครงการ Nakwol การลงทุนในธุรกิจ Data Center และความต้องการใช้ไฟฟ้าภาคอุตสาหกรรมที่มีแนวโน้มเติบโต