เรามองเป็นบวกต่อกำไรสุทธิ 4QFY25 ที่ 3.9 พันล้านบาท -10% YoY, -0.1% QoQ ดีกว่า consensus และเราคาด 8%/10% ส่วนกำไรปกติที่ 4.0 พันล้านบาท -8% YoY, +2% QoQ โดยมีปัจจัยสำคัญ ดังนี้

1) จำนวนผู้โดยสารรวม 28.7 ล้านคน -1% YoY, -0.2% QoQ ชะลอตัว YoY ตามผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ลดลงตามการท่องเที่ยว และชะลอเล็กน้อย QoQ จาก low season

2) รายได้ใกล้เคียงคาดอยู่ที่ 1.56 หมื่นล้านบาท -6% YoY, +3% QoQ โดยลดลง YoY ตามจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ลดลง -5% YoY

3) ภาพรวมค่าใช้จ่ายต่ำกว่าที่เราประเมิน โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายพนักงานที่ลดลง YoY, QoQ

ดังนั้น ส่งผลให้ FY25 มีกำไรสุทธิ 1.81 หมื่นล้านบาท -6% YoY โดยมีจำนวนผู้โดยสารรวม 126 ล้านคน +6% YoY สำหรับปี FY26E เรายังประเมินจำนวนผู้โดยสาร 133 ล้านคน +5% YoY และประเมินกำไรสุทธิที่ 1.60 หมื่นล้านบาท -12% YoY ซึ่งรวมผลกระทบจากการที่เราประเมินจะมีการเจรจาปรับลด MAG กับคิงเพาเวอร์ แต่ยังมี upside หากมีการปรับเพิ่ม PSC

เรายังคงแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 38.00 บาท อิง DCF (WACC 7.0%, terminal growth 3.5%) โดยยังต้องติดตามการเจรจาปรับการจ่าย MAG กับคิงเพาเวอร์ (คาดจะได้ข้อสรุปในเดือน พ.ย.) และการขอปรับเพิ่ม PSC (คาดจะได้ข้อสรุปในเดือน ธ.ค.) ที่อาจกระทบต่อประมาณการอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นระยะสั้นมีโอกาส outperform จากความคาดหวังการปรับเพิ่ม PSC