เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายโดย rollover เป็นปี 2025E ที่ 2.10 บาท (เดิม 1.80 บาท) ยังอิง core PER ที่ 7 เท่า (-1.25SD below 5-yr average PER) เราประเมินกำไรปกติ 3Q24E ที่ 1.2 พันล้านบาท (-21% YoY, -5% QoQ) แนวโน้มยังดีกว่าที่เราทำไว้เดิม โดยกำไรปกติลดลงมาก YoY จาก SG&A ที่ต่ำมากในปีก่อน ขณะที่ชะลอตัวเล็กน้อย QoQ จากรายได้ SIRI ที่ลดลง -4% QoQ ยอดโอนโครงการแนวราบที่ชะลอตัว และ GPM ที่ลดลงตามการแข่งขันด้านราคาที่มากขึ้น อย่างไรก็ตาม จะได้ผลบวกจากส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมที่จะเพิ่มเป็น 380 ล้านบาท (+130% YoY, +72% QoQ) ตามยอดโอนโครงการ JV ที่เพิ่มขึ้นมาก

เราปรับประมาณการกำไรปี 2024E/25E ขึ้นจากเดิม 10% ใกล้เคียงกัน เป็น 4.9 พันล้านบาท +1% YoY และ 5.2 พันล้านบาท +7% YoY ทั้งนี้ กำไรปกติ 9M24E จะคิดเป็น 73% จากทั้งปี และเราปรับกำไรปกติปี 2024E ขึ้นจาก 3Q24E ที่ดีขึ้นจากเดิม และแนวโน้ม 4Q24E ที่จะยังเพิ่มขึ้นเป็นประดับสูงสุดของปีจาก 1) ไม่ต้องรับรู้ผลจากทุนจากโรงแรม The Standard ราวไตรมาสละ 80-100 ล้านบาท หลังจากขายธุรกิจออกไปตั้งแต่ 2 ต.ค.24 และ 2) ธุรกิจอสังหาฯ จะดีขึ้นตามยอดโอนในช่วงปลายปี โดยโครงการแนวราบที่จะดีขึ้นตามการเปิดโครงการใหม่มากสุดของปี และคอนโดจะดีขึ้นจากคอนโดใหม่ 4 โครงการและมีคอนโดโอนต่อเนื่องมากขึ้น ขณะที่ปรับกำไรปี 2025E ขึ้น ปัจจัยหลักเป็นผลจากไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจากโรงแรม The Standard

ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นและ outperform SET +1% ใน 3 เดือน โดยได้ปัจจัยบวกจาก ธปท.ปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ presales 3Q24E ที่ยังทำได้ดี ทั้งนี้ เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ จากแนวโน้มกำไร 4Q24E และปี 2025E mujดีขึ้น ทั้งจากยอดโอน และไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจากธุรกิจโรงแรม ด้าน valuation ปัจจุบันยังน่าสนใจเทรดที่ 2025E core PER ที่ 6.1 เท่า คิดเป็น -1.5SD