เรามีมุมมองเป็นลบเล็กน้อยต่อ outlook ของ SAPPE ที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ดังนี้

1) บริษัทตั้งเป้ารายได้โต +15% YoY จากการฟื้นตัวของตลาดต่างประเทศ (US, Middle East, Europe) และการขยายตลาดในเอเชีย เช่น อินโดนีเซียมี distributor ใหม่ และเกาหลีเพิ่ม SKUs/หมวดสินค้า, GPM ดีขึ้นจาก utilization rate ที่สูงขึ้น และต้นทุนวัตถุดิบ-บรรจุภัณฑ์ลดลง

2) แนวโน้มกำไร 4Q25E คาดชะลอ YoY และ QoQ อยู่ในช่วง 170–180 ลบ. จากรายได้ต่างประเทศที่ลดลงทุกภูมิภาค (ยกเว้นยุโรปที่ฟื้นหลังจบ destocking) และ GPM อ่อนตัวจากเงินบาทแข็งค่า ขณะที่ QoQ ถูกกดดันจากรายได้ลดลงและ SG&A to sales ที่เพิ่มขึ้น

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E-26E ลง -5% และ -2% ตามลำดับ จากรายได้และ GPM ที่ฟื้นตัวช้า ทั้งนี้ เราประเมินกำไรสุทธิปี 2025E ที่ 831 ล้านบาท (-34% YoY)  และปี 2026E ที่ 1,004 ล้านบาท (+21% YoY)

คงคำแนะนำ “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 34.00 บาท อิง 2026E PER 10.5x (เดิม 35.00 บาท อิง 2026E PER 10.5x ใกล้เคียง -1.75 SD below 5yr avg) Key risks: กำลังซื้อต่างประเทศฟื้นตัวช้า, อัตราแลกเปลี่ยนมีความผันผวนมากกว่าคาด