เราประเมินกำไรปกติ 3Q26E (ไม่รวมขาดทุน Fx) อยู่ที่ 756 ล้านบาท (-4% YoY, +4% QoQ) มีปัจจัยสำคัญดังนี้

1) รายได้โต +13% YoY, +9% QoQ จากอุปสงค์ลูกค้าโดยรวมยังดี และอานิสงส์การออกผลิตภัณฑ์ใหม่ของลูกค้า global brand ในสหรัฐ

2) GPM อ่อนตัว -140bps YoY แต่ทรงตัว QoQ จากต้นทุนโดยรวมสูงขึ้น แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากการปรับราคาขายขึ้น และ premium mix ยังดี

3) SG&A/Sale สูงขึ้น +130bps YoY, +30bps QoQ จากค่าที่ปรึกษาดีล M&A และค่า freight

เราปรับกำไรปกติปี 2026E ลงเล็กน้อย -3% เป็น 3.1 พันล้านบาท (+4% YoY) โดยหลักเพื่อสะท้อน SG&A อยู่ในระดับสูง แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากการปรับสมมติฐานยอดขายขึ้นเล็กน้อย สำหรับ 4Q26E เบื้องต้นประเมินกำไรปกติจะปรับตัวขึ้น QoQ หนุนโดย high season แต่ถูก offset บางส่วนจากต้นทุนทูน่าเฉลี่ยสูงขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเล็กน้อยเป็น 19.50 บาท (เดิม 20.00 บาท) อิง 2026E core PER 18.5x (-0.25SD below 3-yr average PER) แม้ต้นทุนทูน่าปรับตัวสูงขึ้น แต่มองว่าแนวโน้มมีโอกาสทยอยอ่อนตัวหลังจากนี้ ขณะที่ยังมีปัจจัยหนุนจากกลยุทธ์การขยายผลิตภัณฑ์และลูกค้าใหม่ตามแผนต่อเนื่อง นอกเหนือจากนี้มี catalyst จากดีล M&A โดยปัจจุบันดีลผู้ผลิตอาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐมีความคืบหน้ามากสุด โดยอาจเห็นความชัดเจน 4Q26E