เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 16.50 บาท (เดิม 20.00 บาท) เนื่องจากเรามีการปรับกำไรลง และปรับลด 2024E core PER เป็น 30 เท่า (-0.25SD below 5-yr average PER) จากเดิม 34 เท่า (+0.25SD above 5-yr average PER) จากความเสี่ยงเศรษฐกิจโลกกระทบการนำเข้า-ส่งออกให้ฟื้นตัวช้าลง ทั้งนี้ เราประเมินกำไรปกติ 3Q23E ยังฟื้นตัวช้าอยู่ที่ 160 ล้านบาท (+31% YoY, +28% QoQ) (เดิมประเมินกำไรที่ 200 ล้านบาท) โดยเป็นผลจาก 1) ค่าใช้จ่ายในการควบรวมกิจการที่ยังสูง โดย 3Q23E จะอยู่ที่ 50-70 ล้านบาท (เทียบ 1H23 ที่ 100-120 ล้านบาท) แต่ 4Q23E จะลดลงมากแล้ว, 2) ธุรกิจขนส่งยังชะลอตัวจากการขนส่งกลุ่มสินค้าวัสดุก่อสร้างลดลงจากการเข้าสู่ฤดูฝน ขณะที่ธุรกิจหลักอื่นปรับตัวดีขึ้น โดยเฉพาะ 1) ห้องเย็น สินค้าทูน่ากลับมาใช้พื้นที่มากขึ้นหลังราคาทูน่าลดลง และคลังใหม่ ALPHA มีอัตราการใช้บริการทีสูงขึ้น และ 2) ยานยนต์ จากส่งออกที่เติบโต และการนำเข้า EV มากขึ้น โดยเฉพาะ BYD ที่จะมีการขาย Model ใหม่

เราปรับกำไรสุทธิปี 2023E/24E ลง -8% และ -5% เป็น 738 ล้านบาท +46% YoY และ 1.0 พันล้านบาท +36% YoY จากค่าใช้จ่ายควบรวมกิจการในปี 2023E ที่ยังสูง และธุรกิจขนส่งที่มีแนวโน้มฟื้นตัวช้า ทั้งนี้ กำไรสุทธิ 9M23E จะอยู่ที่ 521 ล้านบาท +33% YoY และคิดเป็น 71% จากกำไรทั้งปี สำหรับ 4Q23E และปี 2024E จะดีขึ้นจากค่าใช้จ่ายที่ลดลง รวมถึงธุรกิจหลักจะกลับมาปรับตัวดีขึ้น โดยเฉพาะจากยานยนต์ และห้องเย็น ที่ยังคงดีขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ธุรกิจขนส่งจะเริ่มกลับมาฟื้นตัวได้

ราคาหุ้น underperform SET -14%/-25% ในช่วง 3 และ 6 เดือน จากกำไร 2Q23 ที่ปรับตัวลดลงมาก รวมถึงแนวโน้มกำไร 3Q23E ที่ยังฟื้นตัวช้า ทั้งนี้ เรามองเป็นโอกาสเข้าซื้อ จากแนวโน้มกำไรที่จะกลับมาฟื้นตัวชัดเจนมากขึ้นใน 4Q23E และปี 2024E ขณะที่ปัจจุบัน SJWD ยังอยู่ระหว่างเจรจาดีล M&A ใหม่ๆ อีกหลายดีล ซึ่งจะเป็น upside ต่อกำไรในอนาคต ด้านราคาหุ้นน่าสนใจปัจจุบันเทรดที่ 2024E core PER ที่ 21.7 เท่า คิดเป็น -0.9SD