1) รายได้ก่อสร้างโต +16% YoY, +0.3% QoQ และ GPM สูงขึ้น +70bps YoY จากงานใหญ่โดยรวม progress ตามแผนต่อเนื่อง และ project mix ดีขึ้น ขณะที่ยังไม่มีค่าใช้จ่ายจากเหตุการณ์ถนนทรุด

2) ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมสูงขึ้น +68% YoY โดยหลักจาก CKP แต่ลดลง -32% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาลหลังผ่านฤดูฝน

3) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง -27% YoY, -10% QoQ เนื่องจากใน 4Q24 มีเงินกู้ระยะสั้นสูงขึ้นชั่วคราวเพื่อรองรับงานใหม่ รวมถึงบริษัทมีการนำเงินบางส่วนที่ได้จากการขายหุ้นหลวงพระบางชำระหนี้คืน

เราปรับกำไรปกติปี 2025E/26E ขึ้น +18% เป็น 2.47 พันล้านบาท/2.52 พันล้านบาท (+71% YoY/+2% YoY) โดยหลักจากการปรับสมมติฐานค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลง รวมถึงปรับรายได้และ GPM ธุรกิจก่อสร้างและส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมขึ้น สำหรับ 1Q26E ประเมินกำไรปกติจะทรงตัว YoY แต่มีโอกาสชะลอ QoQ เป็นผลจาก low season ของ CKP

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 23.00 บาท (เดิม 21.00 บาท) อิง SOTP แม้ทิศทางการรับงานใหม่ยังเป็นไปได้ช้า แต่ backlog ปัจจุบันยังค่อนข้างแข็งแกร่งมาก อยู่ที่ระดับ 1.7 แสนล้านบาท ช่วย secure รายได้ต่อเนื่องใน 4 ปีข้างหน้า ขณะที่คาดการณ์จะเห็นความคืบหน้างานใหม่มากขึ้นใน 2H26E หลังการจัดตั้งรัฐบาลใหม่