เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” จากเดิม “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 39.00 บาท อิง 2025E PER 10.5x (เดิม “ซื้อ” ที่ 62.00 บาท อิง 2025E PER 14.0x) เรามองเป็นลบต่อ outlook มีประเด็นสำคัญ ดังนี้ 1) บริษัทปรับเป้ารายได้เหลือเติบโตเพียง +5% จากโต 15-20% YoY จาก Korea มีการแข่งขันสูงกดดัน, consumption ไม่ค่อยดี และ Europe จากปัญหาการขยายหน้าร้านของ France & UK คาดยังมี inventory destocking จนถึง 2Q25E, 2) เป้ารายได้ปี 2026E ที่ 10,000 ล้านบาท บริษัทมองว่าท้าทาย อยู่ระหว่างปรับแผน และ 3) เลื่อนการเปิดโรงงานใหม่เป็น 1Q26E จากเดิมใน 2Q25E ทำให้ปีนี้ไม่มีค่าเสื่อมเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ เรามองว่าเป้าหมายปี 2025E ค่อนข้างท้าทาย เราจึงประเมินรายได้แบบ conservative ที่ 6,529 ล้านบาท (-4% YoY) จากเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวส่งผลกระทบต่อกำลังซื้อ (SAPPE มีรายได้จาก export ที่ 80%)

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E ลง -15% และปี 2026E ลง -23% เพื่อสะท้อนรายได้ที่ฟื้นตัวช้ากว่าจากการบริโภคที่ฟื้นตัวช้า เราประเมินกำไรสุทธิปี 2025E ที่ 1,150 ล้านบาท (-8% YoY) และปี 2026E ที่ 1,250 ล้านบาท (+9% YoY) จากรายได้ที่ฟื้นตัว เบื้องต้น เรามองว่าผลประกอบการ 1Q25E จะลดลง YoY จาก Europe ที่ยังชะลอตัวโดยสต๊อกยังอยู่ในระดับสูงและฤดูหนาวที่ยาวนานกว่าปกติ

ราคาหุ้น underperform SET -23% ใน 1 เดือนที่ผ่านมา ปัจจุบัน SAPPE เทรดอยู่ที่ 2025E PER 9.9x เราแนะนำ “ถือ” จนกว่าจะเห็นการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกและกำลังซื้อที่ชัดเจน