เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์หุ้น VIH ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 11.00 บาท อิง 2024E PER ที่ 20x (-0.75SD below 9-yr average PER) ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย PER ของหุ้นโรงพยาบาลขนาดใกล้เคียงกัน (ณ. ราคาปัจจุบัน) ที่ 16x โดยหุ้น VIH เป็นโรงพยาบาลมีจำนวนเตียงทั้งสิ้นเกือบ 500 เตียง ที่มีความน่าสนใจดังนี้ 1) ที่ตั้งของกลุ่มโรงพยาบาลในเครืออยู่ใกล้เคียงกัน (กรุงเทพมหานคร โซนตะวันตกเฉียงใต้-สมุทรสาคร-นครปฐม) เป็นที่ตั้งของโรงงานอุตสาหกรรมจำนวนมาก จึงมีกลุ่มลูกค้าที่ชัดเจน, 2) ทีมผู้บริหารรุ่นใหม่ ผลักดันให้ผลการดำเนินงานโตขึ้นต่อเนื่องจากการเปิดศูนย์เฉพาะทางมากขึ้น และควบคุมค่าใช้จ่าย ทำให้รายได้และกำไรขยายตัว +6%/+15% 2020-23 CAGR) ทำให้ net profit margin ปี 2023 เพิ่มเป็น 10.4% จาก 2020 ที่ 8.2%, 3) กำลังสร้างโรงพยาบาลใหม่ ขนาด 200 เตียง อยู่ในทำเลผู้มีรายได้สูงขึ้นและมีการแข่งขันไม่สูงมาก ช่วยเพิ่มอัตราการทำกำไรให้สูงขึ้น เพราะจะเป็นโรงพยาบาลระดับ premium มากขึ้น 

เราประมานการกำไรสุทธิปี 2024E/25E ที่ 335/352 ล้านบาท โต +18%/+5% ตามลำดับ จากจำนวนผู้รับบริการเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะการรักษาโรคเฉพาะทาง เช่นศูนย์หัวใจ และอุบัติเหตุ (Trauma), ผู้ประกันตนเพิ่มขึ้น และ net profit margin ปี 2024E เพิ่มขึ้นเป็น 11.0% จากปี 2023 ที่ 10.8%

ราคาหุ้น underperform SET -25% ใน 3 เดือน ปัจจุบัน VIH เทรดที่ 2024E PER 16.1x ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลขนาดใกล้เคียงกัน เราให้คำแนะนำ “ซื้อ” โดย VIH ควรเทรดที่ PER สูงกว่า peers เนื่องจาก VIH มี EPS growth ปี 2024E ที่ +18% สูงกว่าค่าเฉลี่ยที่ +12% ในขณะที่ ระยะยาว VIH ยังมีโอกาสที่จะเติบโตได้ดีกว่า จากรายได้และกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโรงพยาบาลใหม่ ที่ให้บริการระดับ premium มากขึ้น