เรายังคงแนะนำ “ถือ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 1.52 บาท (เดิม 1.78 บาท) โดยยังประเมินมูลค่าด้วยวิธี SOTP แบ่งเป็นจากมูลค่าเงินลงทุน (HMPRO, LHFG, QHPF, QHHRREIT) ที่ 1.30 บาท และธุรกิจหลักอสังหาริมทรัพย์ 0.22 บาท ประเมินด้วย 2025E PER ที่ 8.0 เท่า (Fig.2) ทั้งนี้ QH รายงาน 1Q25 มีกำไรสุทธิ 402 ล้านบาท (-18% YoY, -14% QoQ) ใกล้เคียงกับที่ consensus ทำไว้ โดยกำไรที่ลดลงเป็นผลจากธุรกิจอสังหาฯ ที่ชะลอตัว แต่ยังได้ผลบวกจากส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นเป็น 497 ล้านบาท (+12% YoY, +8% QoQ) โดยดีขึ้นหลักๆ จาก LHFG และ QHHRREIT

เราปรับประมาณการกำไรปี 2025E ลง 13% เป็น 2.0 พันล้านบาท -5% YoY จากธุรกิจอสังหาฯ ที่จะชะลอตัวกว่าเดิม ตามกำลังซื้อที่อ่อนแอ ซึ่ง QH ยังมี backlog น้อย และแผนเปิดตัวโครงการใหม่ที่ยังมีไม่มากนัก ขณะที่ปรับส่วนแบ่งกำไรลงเป็น 1.8 พันล้านบาท +2% YoY (เดิม +6% YoY) เนื่องจากเรามีการปรับประมาณการกำไร HMPRO ลดลง

ราคาหุ้น underperform SET -9%/-3% ในช่วง 1 และ 3 เดือน จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ยังชะลอตัว และขึ้น XD จ่ายเงินปันผลงวด 2H24 ที่ 0.08 บาท/หุ้น คิดเป็น Div. yield ที่ 5.4% ทั้งนี้ เราแนะนำเพียง ถือ จากภาพรวมธุรกิจที่ยังชะลอตัว ด้าน valuation ปัจจุบันเทรดที่ 2025E PER ที่ 7.7 เท่า คิดเป็น -1.5SD below 5-yr average PER