เรากลับมาจัดทำบทวิเคราะห์ CRC ด้วยคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 20.50 บาท อิง PER 2026E ที่ 16x (-1.5SD below 3-yr average PER) โดยมีปัจจัย ดังนี้

1) CRC ตั้งเป้าแผนธุรกิจ 3 ปี (2026E-28E) รายได้จะเติบโต +7%-9% ต่อปี (เราประเมินเฉลี่ย +1% ต่อปี) โดยตั้งเป้ารายได้เวียดนามเติบโตมากกว่า +10% ต่อปี จากแผนขยายสาขาในเวียดนามเร่งตัวขึ้น

2) GPM ในปี 2026E ยังถูกกดดันจาก SSSG จะยังติดลบที่ราว -4% และกลยุทธ์ส่งเสริมการขาย

3) การขายห้าง Rinascente จะทำให้ CRC บันทึกกำไรพิเศษสุทธิหลังภาษีราว 6.0 พันล้านบาทใน 4Q25E และได้รับเงินสดสุทธิประมาณ 1.3 หมื่นล้านบาทเพื่อนำบางส่วนไปจ่ายเงินปันผล 1.28 บาทต่อหุ้น ขณะที่การขาย NKT ที่มูลค่า 1,137 ล้านบาทจะส่งผลให้มีการบันทึกด้อยค่าพิเศษ 5.9 พันล้านบาท โดยภาพรวมธุรกรรมทั้งสองคาดว่าจะทำให้กำไรสุทธิปี 2026E ลดลงราว -550 ล้านบาท

เราประมาณการกำไรปกติปี 2025E/26E ที่ 8.0/7.7 พันล้านบาท (-10%/-4% YoY) ทั้งนี้ กำไรปกติ 9M25 คิดเป็น 66% จากทั้งปี สำหรับ 4Q25E เราประเมินกำไรปกติจะอ่อนตัว YoY แต่เพิ่มขึ้นสูง QoQ ส่วนปี 2026E กำไรปกติยังมีแนวโน้มหดตัวต่อเนื่อง แม้จะได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขาในประเทศไทยและเวียดนาม อย่างไรก็ดี กำไรที่หายไปจากห้าง Rinascente ประกอบกับ SSSG ที่ยังคงติดลบ และ GPM ที่มีแนวโน้มลดลง ส่งผลให้เรายังคงมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มกำไรในปี 2026E