1) ประเมิน 4Q25E รายได้ Domestic branded own โต +10% YoY, +5% QoQ และ สุราข้าวหอมโต +17% YoY, +10% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง ด้านต่างประเทศฟื้นตัว โดยพม่ายอดขายกลับมา และเอเย่นต์กัมพูชาเริ่มสั่งของอีกครั้ง ขณะที่ GPM และ SG&A expenses ทรงตัว QoQ

2) ปี 2026E ตั้งเป้ารายได้โต +20% YoY และ market share 32% (จากปี 2025E ที่ 28-29%); ออกสินค้าใหม่ราคา 12 บาทเพิ่ม ในขณะที่ 10 บาท ยังเติบโตต่อเนื่อง และยังไม่มีแผนปรับสูตร ด้านสุราข้าวหอมโต +25% YoY คาดรายได้พม่าโต +30% YoY และกัมพูชาจะกลับสู่ระดับปกติใน 6-9 เดือน, GPM ทรงตัว, SG&A expenses ทรงตัว

3) ขยายการผลิตแบบ OEM ในต่างประเทศ โดยจะอยู่ในรูปแบบการขายหัวเชื้อให้ผู้ผลิต และจัดจำหน่ายที่ประเทศนั้นๆ คาด Afghanistan และ China จะเริ่มผลิตใน 1Q27E

4) โรงงานกัมพูชาจะเริ่มเปิด ธ.ค.25 ผลิตคาราบาวแดงและรับทำ OEM เครื่องดื่มชูกำลัง local ไปพร้อมกัน สถานการณ์ในกัมพูชาดีขึ้น อีกทั้งรัฐบาลกัมพูชาส่งเสริมให้ผู้บริโภคสนับสนุนสินค้าที่ผลิตในกัมพูชา (Made in Cambodia) ซึ่งส่งผลบวกต่อ CBG

ประเมินกำไร 4Q25E อยู่ที่ 650–670 ลบ. ชะลอ YoY จาก GPM อ่อนตัว แต่ฟื้น QoQ จากยอดขายในประเทศแข็งแกร่งและ SG&A ลดลง คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E ที่ 2,831 ลบ. ทรงตัว YoY และปี 2026E ที่ 3,273 ลบ. +16% YoY

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 56.00 บาท อิง 2026E PER 17x (-1.75SD below 5-yr avg PER) ด้านราคาหุ้นที่ปรับลง -16% ใน 3 เดือน มองว่ารับรู้ปัจจัยลบไปมากแล้ว ขณะที่ระดับปัจจุบันเทรดเพียง 2026E PER 13.5x เราเชื่อว่าราคายังไม่สะท้อนการฟื้นตัวของกำไรที่มีนัยสำคัญในปี 2026E