เรามีมุมมองเป็นบวกจากการประชุม CEO Forum วานนี้ (12 มี.ค.) โดยมีประเด็นสำคัญ ดังนี้

1) ตั้งเป้ารายได้ปี 2026E เติบโต +4-5% YoY โดยมี Food เป็นตัวขับเคลื่อนหลัก (+5-6%) ตามด้วย Hardline (+3-4%) และ Fashion (+2-3%) หนุนจากการกลับมาเร่งขยายสาขาหลังชะลอการลงทุนในปี 2025 และการเติบโตของธุรกิจในเวียดนามที่ยังมีศักยภาพสูง

2) GPM มีแนวโน้มปรับดีขึ้นเป็น 26.6% (ปี 2025 อยู่ที่ 26.4%) จากการฟื้นตัวของกลุ่ม Fashion ที่มีการเคลียร์สินค้าค้างสต๊อก ขณะที่ Food แม้ GPM รวมอาจทรงตัวจากสัดส่วน wholesale ที่เพิ่มขึ้น แต่ GPM ในเวียดนามปรับดีขึ้นจากสินค้า RTE ประกอบกับการควบคุมค่าใช้จ่าย

3) ตั้งงบ CAPEX ปี 2026E-27E ราว 1.6-1.8 หมื่นล้านบาท เน้นขยายสาขาในไทยและเวียดนาม โดยปี 2026E เปิดสาขาน้อยลงจากปี 2025 จากการลงทุนล่วงหน้าใน Big format ที่จะเปิดในปี 2027E

4) เตรียมรุก M&A ในช่วงปี 2026E-27E เพื่อเสริมการเติบโตแบบ Inorganic จากสภาพคล่องที่ดีขึ้นหลังชะลอการลงทุนในปี 2025

เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026E/27E ขึ้น 3%/8% เป็น 8.0/8.9 พันล้านบาท (-2%/+12% YoY) จากการเติบโตของธุรกิจ Food และการฟื้นตัวของ GPM Fashion ซึ่งจะช่วยชดเชย SSSG ที่คาดว่ายังติดลบ ทั้งนี้ เมื่อหัก profit from discontinued operations (Rinascente) จำนวน 693 ล้านบาท กำไรปกติปี 2025 จะอยู่ที่ประมาณ 7,431 ล้านบาท ส่งผลให้กำไรปกติปี 2026E ที่ 7,953 ล้านบาท ยังสะท้อนการเติบโตประมาณ 7% YoY เมื่อเทียบ like-for-like และสำหรับ 1Q26E เราคาดกำไรทรงตัว YoY จากฐานสูงของมาตรการ Easy E-Receipt ในปีก่อน แต่ชดเชยด้วยการฟื้นตัวของ Food และ SSSG เวียดนามที่ยังเป็นบวกราว 5%

เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ถือ”และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 21.50 บาท อิง 2026E PER 16 เท่า (-1.25SD below 5-yr average) จากเดิมที่ 20.50 บาท โดยปัจจุบันหุ้นเทรดอิง PER 2026E ที่ 14.3x (-1.5SD) ทำให้เรามองว่ายังมี upside จากกำไรที่จะสามารถฟื้นตัวได้