เราประเมินกำไรปกติ 3Q26E (ไม่รวมค่าใช้จ่ายหนี้สงสัยจะสูญจากการปรับนโยบายแบ่งประเภทลูกหนี้ใหม่) อยู่ที่ 107 ล้านบาท (-57% YoY, -25% QoQ) มีปัจจัยสำคัญดังนี้

1) รายได้ชะลอ -5% YoY จากการแข่งขันโดยรวมสูงขึ้นและลูกค้ารายสำคัญลงกุ้งน้อยลง แต่ปรับตัวขึ้น +11% QoQ เป็นไปตามปัจจัยฤดูกาล

2) GPM ลดลง -680bps YoY, -270bps QoQ จากต้นทุนปลาป่นปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง

3) SG&A โดยรวมสูงขึ้น เป็นผลจากค่าใช้จ่ายจากการจัดตั้งบริษัทย่อยใหม่ในเอกวาดอร์

เราปรับกำไรปกติปี 2026E/27E ลง -27%/-22% เป็น 496 ล้านบาท/547 ล้านบาท (-39% YoY/+10% YoY) จากการปรับลดสมมติฐานรายได้และ GPM เพื่อสะท้อนการแข่งขันและต้นทุนวัตถุดิบทรงตัวสูง สำหรับ 4Q26E เบื้องต้นประเมินกำไรปกติจะปรับตัวลงต่อเนื่อง YoY และชะลอ QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล

ปรับคำแนะนำลงเป็น “ขาย” (เดิม “ถือ”) และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 5.00 บาท (เดิม 6.20 บาท) อิง 2027E PER 9x (-0.5SD below 4-yr average PER) ตามการปรับประมาณการลงและปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2027E โดยเรามองว่าประมาณการปี 2026E/27E ยังมีปัจจัยเสี่ยงจากทิศทางราคาวัตถุดิบที่อยู่ในระดับสูง โดยเฉพาะปลาป่น ขณะที่การปรับเปลี่ยนสูตรอาหารสัตว์ยังทำได้จำกัด อีกทั้งมีปัจจัยท้าทายจากแนวโน้มการแข่งขันในอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น