เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 21.00 บาท อิง DCF (WACC = 9.0%, TG = 2.5%) โดย SAV รายงาน 1Q25 มีกำไรสุทธิทำสถิติสูงสุดใหม่ 142 ล้านบาท (+50% YoY, +11% QoQ) ใกล้เคียงกับ consensus และเราทำไว้ เป็นผลจากจำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้นเป็น 3.1 หมื่นเที่ยวบิน (+28% YoY, +6% QoQ) จากเที่ยวบิน Overflight และ Landing & Take-off: International ที่ยังเพิ่มขึ้นโดดเด่น เนื่องจากเป็นช่วง high season ของการท่องเที่ยวในกัมพูชาและประเทศข้างเคียง โดยมีนักท่องเที่ยวจีนเดินทางไปกัมพูชาเพิ่มขึ้นมาก (เดือน ม.ค.-ก.พ.25 มีนักท่องเที่ยวจีนไปกัมพูชา +68% YoY)

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2025E ที่ 535 ล้านบาท +15% YoY (กำไร 1Q25 คิดเป็น 26% จากทั้งปี) ทำสถิติสูงสุดใหม่ จากจำนวนเที่ยวบินที่จะเพิ่มเป็น 1.18 แสนเที่ยวบิน +14% YoY โดยจะได้อานิสงส์จากการเปิดสนามบินแห่งชาติใหม่ “เตโช” ในเดือน ก.ค.25 รองรับผู้โดยสารได้ 13 ล้านคน/ปี มาแทนสนามบินพนมเปญ (2 ล้านคน/ปี) ซึ่งใช้งานเต็มความสามารถแล้ว ส่งผลให้จำนวนเที่ยวบินรวมมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง ทั้งนี้ เรายังประเมินกำไรปี 2025E จะเติบโต YoY ได้ต่อเนื่องทุกไตรมาส

ราคาหุ้น underperform SET -4%/-16% ในช่วง 3 และ 6 เดือน จากแผนขยายธุรกิจวิทยุการบินลาวที่ยังล่าช้า และมีความกังวลปัจจัยสงครามการค้าจะกระทบการท่องเที่ยว แต่ราคาหุ้นกลับมาปรับตัวขึ้นและ outperform SET +1% ใน 1 เดือน ทั้งนี้ เรายังแนะนำ ซื้อ จากแนวโน้มผลการดำเนินงานที่จะยังเติบโต ตามจำนวนเที่ยวบินที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น โดยนักท่องเที่ยวจีนยังเติบโตแข็งแกร่ง และได้ผลบวกจากการเปิดสนามบินแห่งชาติใหม่ในกัมพูชา ขณะที่กำไรในปี 2025E ยังมี upside จากเข้าประมูลโครงการ FOD ของ AOT มูลค่าโครงการ 1.28 พันล้านบาท ภายใน 2H25E รวมถึงธุรกิจวิทยุการบินลาวที่ยังรอติดตามความคืบหน้า