เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” (เดิม “ถือ”) แต่คงราคาเป้าหมายที่ 4.00 บาท อิง DCF (WACC 5.5%, TG 0%) ราคาหุ้น perform ได้ดีในช่วงเข้าใกล้ high season และจากข้อมูลสถิติ 11 ปีย้อนหลังพบว่าราคาหุ้นปิดไตรมาส 1 เทียบปิดไตรมาส 3 ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยอยู่ที่ +19% โดย 7 ใน 11 ครั้งราคาหุ้นสามารถปิดบวก

ทั้งนี้เรามีมุมมองเป็นกลางจากงาน Analyst Meeting หลังธุรกิจมีพัฒนาการตามแผน โดยสรุปประเด็นดังนี้ 1) โครงการน้ำงึม 2 แนวโน้ม 1Q25E ผลิตไฟฟ้าได้ +7% YoY 2) โครงการไซยะบุรี กระแสน้ำยังไหลเข้าดีต่อเนื่องในเดือน ม.ค. 2025 และผลิตไฟฟ้าได้ +35% YoY 3) โครงการหลักยังคง scheduled maintenance โดยโครงการน้ำงึม 2 ในช่วงปลายปี 2025E และโครงการไซยะบุรีช่วง 2Q25E 4) โครงการที่เป็น potential project ประกอบด้วยโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนเฟส 2 ในไทย บริษัทคาดเข้าประมูลราว 20MW และตั้งเป้ามี private PPA เพิ่มเติมอีกราว 8-10MW ต่อปี 5) โครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างเดินหน้าตามแผน โดยโครงการหลวงพระบางยังคง SCOD 2030E ในขณะที่ BEM Solar ทะยอย COD แล้วและจะครบ 7MW ใน 2Q25E เบื้องต้นเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2025E ที่ราว 1.9 พันล้านบาท (+53% YoY) แนวโน้ม 1Q25E คาดฟื้นตัวได้ YoY สถานการณ์น้ำยังดีอยู่ใน 1Q25E สอดคล้องกับพยากรณ์อากาศว่าสภาวะ La Nina ยังยังคงอยู่ในช่วงดังกล่าว

ราคาหุ้นกลับมา outperform SET ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาราว 5% เรามองมีโอกาสที่ราคาหุ้นจะ outperform ต่อได้ อิงสถิติ 11 ปีย้อนหลังพบว่าราคาปิดไตรมาส 1 เทียบราคาปิดไตรมาสสามส่วนใหญ่ให้ผลตอบแทนเป็นบวก คาดตลาดจะกลับเข้ามาให้ความสนใจหุ้นอีกครั้ง