เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายเดิม 36.00 บาทอิง PER ปี 2024E ที่ 37 เท่า (+0.25 SD above 5-yr avg. PER) เราคาดกำไรปกติ 3Q24E ที่ 2.2 พันล้านบาท (+30% YoY ทรงตัว QoQ) โดยคาดกำไรสุทธิที่ 1.9 พันล้านบาท (+14% YoY, -12% QoQ) โดย 1) คาดรายได้รวมที่ 1.25 แสนล้านบาท โต +5% YoY และ -1% QoQ จาก SSSG ของทั้ง B2B และ B2C ที่เป็นบวกที่ +low single digit รวมถึงรายได้ค่าเช่าที่โตจากพื้นที่เช่าเพิ่มขึ้นราว +1% 2) คาด GPM เฉลี่ยรวมอยู่ที่ 16.2% (+30 bps YoY, +10 bps QoQ) จากคาด GPM ของ B2B จะเป็นบวกได้ราว +20 bps YoY และ B2C +40 bps YoY รวมถึง GPM ของ rental income ที่ปรับตัวดีขึ้นจากค่าใช้จ่ายที่ลดลง 3) คาด SG&A อยู่ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท (+6% YoY, +2% QoQ) จากค่าใช้จ่ายลงทุน omnichannel และ DC ของธุรกิจค้าส่งที่ยังเติบโตต่อเนื่องรวมถึง one-time expenses จากการทำ amalgamation และการบันทึก unrealised loss จากการที่เงินบาทแข็งค่าอย่างรวดเร็วในช่วงที่ผ่านมา

คงประมาณการกำไรปี 2024E/25E ที่ 10.4 และ 11.4 พันล้านบาท โต +20%/+10% YoY มองแนวโน้ม 4Q24E คาดจะยังเห็นธุรกิจค้าปลีกเติบโตได้ต่อเนื่อง และคาดเริ่มเห็นค่าใช้จ่ายจากศูนย์กระจายสินค้าใหม่และลงทุนใน omnichannel ของธุรกิจค้าส่งคิดเป็นสัดส่วนต่อยอดขายลดลงในครึ่งหลังของปี

ราคาหุ้น underperform ตลาด -8%/-15% ในช่วง 1 และ 3 เดือนที่ผ่านมาจากคาดผลการดำเนินงานของกลุ่มค้าปลีกจะได้รับผลกระทบทางฤดูกาล อย่างไรก็ดีเรามองว่ากลุ่มจะ outperform ได้ใน 4Q24E-1Q25E ที่เป็น high season