เราประเมินกำไรปกติ 3Q25E ที่ 1.3 พันล้านบาท (-15% YoY, +3% QoQ) ใกล้เคียงกรอบที่เราประเมินเบื้องต้น โดยมีปัจจัยสำคัญดังนี้

1) รายได้โต +2.5% YoY, +7% QoQ จากการขยายตัวทั้งในธุรกิจ Ambient จากการทำ promotion, ธุรกิจ PetCare จากการขยายสินค้า premium, และธุรกิจ Frozen จากการขยายตัวของธุรกิจในสหรัฐและอาหารสัตว์

2) GPM ลดลง -40bps YoY, -60bps QoQ จากผลกระทบ tariffs โดยเฉพาะธุรกิจ Ambient หลังราคาขายยังปรับขึ้นได้ไม่ cover อัตราภาษีที่เพิ่มขึ้น

3) SG&A/Sale ทรงตัว YoY ที่ 13.5% และลดลงจาก 2Q25 ที่ 13.9% จากค่าใช้จ่าย transformation ทยอยลดลง แต่ถูก offset บางส่วนจากค่าใช้จ่ายการตลาดสูงขึ้น

เราคงกำไรปกติปี 2025E ที่ 4.4 พันล้านบาท (-13% YoY) สำหรับ 4Q25E เบื้องต้นประเมินกำไรปกติมีโอกาสกลับมาฟื้น YoY จากยอดขายโดยรวมดีขึ้นและ SG&A/Sale อ่อนตัวจากค่าใช้จ่าย transformation บางส่วนเริ่มลดลง

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 14.00 บาท อิง SOTP แม้ยังต้องติดตามผลกระทบ tariffs หลังจากนี้ แต่เราคาดการณ์แนวโน้มกำไรปกติ 2H25E จะขยายตัว HoH ขณะที่การยกเลิกข้อเสนอซื้อหุ้นของมิตซูบิชิ คอร์ปอเรชั่น ไม่กระทบต่อทิศทางผลการดำเนินงาน