เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่เป้าหมาย 70.00 บาท อิง PER ปี 2025E ที่ 23x (หรือเท่ากับ -0.9SD below 5-yr avg. PER) เราคาดกำไร 2Q25E ที่ 6.7 พันล้านบาท โต +7% YoY จาก GPM ขยายตัว แต่หดตัว -12% QoQ จากปัจจัยฤดูกาลต่อธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก โดยยังมองธุรกิจ CVS เติบโตได้ YoY และ QoQ ยังอยู่ในกรอบใกล้เคียงที่เรามองไว้จากสภาพแรงกดดันของเศรษฐกิจและความไม่แน่นอน ส่งผลต่อ SSSG ของกลุ่มค้าปลีก โดย SSSG ของธุรกิจ CVS มองติดลบ -1% แต่รายได้ยังขยายตัวได้จากสาขาใหม่และรายได้ 7-11 Delivery ที่มาช่วยหนุนในช่วงที่ได้ผลกระทบของฤดูฝนที่มาเร็ว อย่างไรก็ดี GPM เฉลี่ยรวมยังขยายตัวได้จากกลุ่มธุรกิจค้าส่งและ CVS คาดที่ราว +10-15 bps YoY และ +20-30 bps YoY ตามลำดับ

คงประมาณการกำไร 2025E/26E อยู่ที่ 2.7/2.9 หมื่นล้านบาท โต +8.0%/+6.3% YoY จากกำไร 2024 ที่ 2.5 หมื่นล้านบาท (+37% YoY) โดยประมาณการ 1H25E คิดเป็น 52% ต่อประมาณการทั้งปี 2H25E ยังกดดัน แต่มองรายได้ยังโตได้จากการขยายสาขาต่อเนื่องทั้งในไทยและต่างประเทศ ประกอบกับการเติบโตของสินค้า RTE, RTD ต่อเนื่อง ทำให้รักษา GPM ได้

ราคาหุ้นกลับมา underperform ตลาดในช่วง 1-3 เดือนที่ผ่านมา จากคาดสภาพเศรษฐกิจและปัจจัยฤดูกาล ส่งผลกระทบต่อกลุ่มค้าปลีกต่อเนื่องใน 2Q25E ประกอบกับความไม่แน่นอนของการเมืองในประเทศกระทบความกังวลต่อนโยบายของรัฐ อย่างไรก็ดียังคงคาดผลการดำเนินงานที่จะโตต่อได้ใน 2025E ปัจจุบันเทรดอยู่ที่เพียง 14.6x ทั้งนี้ทำให้เรายังแนะนำ “ซื้อ” CPALL จากคาดเห็นการเติบโตได้ดีต่อเนื่องในทุกธุรกิจในปี 2025E