เราประเมินกำไรปกติ 4Q25E (ไม่รวมเงินเคลมประกันจากเหตุการณ์ไฟไหม้ส่วนที่เหลือและกำไร Fx) อยู่ที่ 234 ล้านบาท (-52% YoY, -31% QoQ) ต่ำกว่ากรอบเราประเมินเบื้องต้นที่ 350-400 ล้านบาท โดยมีปัจจัยสำคัญดังนี้

1) รายได้อ่อนตัว -19% YoY จากปริมาณขายปรับตัวลงจากผลกระทบเศรษฐกิจ รวมถึงราคายางชะลอ แต่โต +7% QoQ อานิสงส์ high season ของส่งออกยาง

2) GPM ลดลง -30bps YoY, -40bps QoQ จากราคาขายที่ปรับตัวลงเร็วกว่าต้นทุน และผลกระทบบาทแข็ง

เราปรับกำไรปกติปี 2025E/26E ลง -9%/-2% เป็น 1.7 พันล้านบาท/1.8 พันล้านบาท (-1% YoY/+10% YoY) จากการปรับสมมติฐาน GPM ลงเพื่อสะท้อนทิศทางราคายางอ่อนตัว สำหรับ 1Q26E ประเมินกำไรปกติจะชะลอต่อเนื่อง YoY จากปริมาณขายและราคายางปรับตัวลง และมีโอกาสทรงตัว QoQ

คงคำแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมาย 4.70 บาท อิง 2026E PER 4.7x (-1SD below 5-yr average PER) แม้เราประเมินกำไรปกติปี 2026E ปรับตัวขึ้น +10% YoY แต่เรามองว่ายังมีโอกาสต่ำกว่าคาด หลังราคายางเฉลี่ยล่าสุดยังปรับตัวขึ้นเล็กน้อย +2% QoQ แต่ยังชะลอ -17% YoY ขณะที่โรงงานแห่งใหม่คาดจะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ได้เร็วสุดใน 4Q26E อย่างไรก็ตามเราประเมิน dividend yield 2H25E จะยังทรงตัวสูงราว 6-7%