เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 22.00 บาท อิง SOTP เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q25E ที่ 670 ล้านบาท (+37% YoY, +137% QoQ) สูงกว่ากรอบเราประเมินเบื้องต้นที่ 500-600 ล้านบาท หนุนโดย 1) รายได้ก่อสร้างขยายตัว +10% YoY ตามฐาน backlog ที่สูงขึ้นจากสายสีส้ม ขณะที่ชะลอ -15% QoQ โดยหลักเนื่องจากใน 1Q25 มีการรับรู้งาน M&E สายสีส้มและสายสีน้ำเงิน, 2) GPM ดีขึ้น +60bps YoY, +10bps QoQ เป็นไปตาม project mix, 3) ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมโต +74% YoY, +123% QoQ หนุนโดยปัจจัยฤดูกาลของ CKP รวมถึงมีอานิสงส์กำไร Fx จาก CKP และหลวงพระบาง พาวเวอร์, และ 4) มีรายได้เงินปันผลจาก TTW 232 ล้านบาท

เราปรับกำไรสุทธิปี 2025E ขึ้น +4% เป็น 1.7 พันล้านบาท (+16% YoY) จากการปรับสมมติฐานรายได้ก่อสร้างและ GPM ขึ้นหลังแนวโน้ม 1H25E ดีกว่าคาด แต่ถูก offset บางส่วนจากการปรับลดส่วนแบ่งกำไร BEM สำหรับ 3Q25E เบื้องต้นประเมินกำไรสุทธิจะขยายตัวต่อเนื่อง QoQ จากรายได้ก่อสร้าง progress ดีต่อเนื่องและอานิสงส์ high season ของ CKP

ราคาหุ้น underperform SET -8% ใน 3 เดือน แต่กลับมา outperform SET +8% ใน 1 เดือน แม้จะมี noise จากประเด็นการเมือง แต่เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมามากค่อนข้างสะท้อนปัจจัยลบ ขณะที่เราคงมุมมองบวกต่อทิศทางผลการดำเนินงาน หนุนโดย backlog ยังแข็งแกร่งที่ระดับเกือบ 2 แสนล้านบาท ช่วย secure รายได้อย่างน้อยใน 4-5 ปีข้างหน้า ทำให้ลดความเสี่ยงหากการเปิดประมูลงานใหม่ล่าช้า