SPRC รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1.1 พันล้านบาท (+572% YoY, -31% QoQ) สูงกว่าที่เราคาด 16% แต่สอดคล้องกับที่ตลาดคาด ทั้งนี้ บริษัทมีผลการดำเนินงานที่สำคัญ ดังนี้  

1) บริษัทรายงานอัตรากำไรขั้นต้นของกิจการ (Enterprise margin) ที่ USD10.4/bbl (+56% YoY, +52% QoQ) สอดคล้องกับ ค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ที่เข้ามาที่ USD9.3/bbl (+54% YoY, +72% QoQ) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจจัดจำหน่ายปิโตรเลียม (Commercial GRM) อยู่ที่ USD1.16/bbl (+68% YoY, -20% QoQ)

2) อัตราการใช้กำลังการกลั่น (crude intake) เข้ามาที่ 92.6% (สูงกว่าเราคาดที่ 92.0%) เทียบกับ 89.0% ใน 4Q24 และ 95.9% ใน 3Q25 ขณะที่ รายงานขาดทุนจากสต๊อก (stock loss net of NRV) ที่ -USD3.78/bbl เทียบกับขาดทุน -USD0.60/bbl ใน 4Q24 และกำไร USD0.96/bbl ใน 3Q25

3) บริษัทน่าจะเห็นผลประกอบการที่ชะลอตัวใน 1Q26E ตามแผนปิดซ่อมบำรุงใหญ่ของบริษัทที่ 24 วัน ขณะที่ market GRM น่าจะลดลง QoQ ตาม crack spread ที่ปรับสู่ระดับปกติมากขึ้น

เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026E ขึ้น 5% เป็น 2.4 พันล้านบาท (+21% YoY) หลักๆเพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายทางการเงินที่ลดลง ขณะที่ เราประเมินว่ากำไรปกติจะโตอีก 11% YoY ในปี 2027E เป็น 2.6 พันล้านบาท โดยมีแรงหนุนจาก crude intake ที่สูงขึ้นหลังแผนปิดซ่อมบำรุงใหญ่ในปี 2026 ทั้งนี้ บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการปี 2025 ที่ 0.3 บาทต่อหุ้น โดยจะขึ้้น XD วันที่ 5 มี.ค.2026

เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 7.50 บาท (เดิม 6.50 บาท) อิง 2026E PBV ใหม่ที่ 0.81x (ประมาณ -1.0SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV ย้อนหลัง 5 ปี) ทั้งนี้ เรามองว่าราคาปัจจุบันสะท้อนแนวโน้ม market GRM ที่สูงใน 4Q25 ไปแล้ว ขณะที่ บริษัทมีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นใน 1Q26E