เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 86.00 บาท อิง PER ปี 2025E ที่ 28x (หรือเท่ากับ -0.8SD below 5-yr avg. PER) คาดกำไร 1Q25E ที่ 6.8 พันล้านบาท โต +8% YoY แต่หดตัว -5% QoQ โดยมีปัจจัยสำคัญดังนี้ 1) คาดรายได้รวมที่ 2.43 แสนล้านบาท โต +4% YoY และ -3% QoQ โดยคาด SSSG เติบโตของธุรกิจ CVS ที่ +3% ใน 1Q25E ประกอบกับเราคาดการขยายสาขาที่ราว +200 สาขา ทำให้รายได้ของธุรกิจ CVS ขยายตัวได้ +7-8% YoY และรายได้ CPAXT ที่โต low single digit 2) คาด GPM เฉลี่ยรวมที่ 22.8% โดยมาจาก GPM ของธุรกิจค้า CVS ที่ขยายตัวได้ +50 bps YoY และ +10 bps QoQ (จาก 28.7% ใน 1Q24 และ 29.1% ใน 4Q24) หนุนหลักจากสินค้า RTE ที่เติบโตได้โดดเด่นต่อเนื่อง และ personal care ยังเติบโต แม้ตัวเลขนักท่องเที่ยวจีนยังไม่กลับมา 3) คาด SG&A ที่ 4.9 หมื่นล้านบาท +6% YoY -3% QoQ จากค่าใช้จ่ายของธุรกิจค้าส่งที่ยังเติบโต แม้จะเห็นเป็นการเติบโตที่ช้าลง และค่าใช้จ่าย CVS ที่เพิ่มขึ้นตามยอดขาย

คงประมาณการกำไร 2025E/26E อยู่ที่ 2.7/2.9 หมื่นล้านบาท โต +8.0%/+6.3% YoY จากกำไร 2024 ที่ 2.5 หมื่นล้านบาท (+37% YoY) และต่อเนื่องไปในปี 2025E จากการขยายสาขาและการเติบโตของสินค้า RTE ต่อเนื่อง แม้นักท่องเที่ยวจีนจะลดลง ประกอบกับการเติบของโตของ Lotus’s และค่าใช้จ่ายต่อยอดขายที่ลดลง รวมถึงค่าไฟที่ลดลงเป็น upside ต่อประมาณการ

ราคาหุ้น outperform ได้เล็กน้อยใกล้เคียงตลาด จากมองผลกระทบจากนโยบายของสหรัฐจำกัด และยังคงคาดผลการดำเนินงานที่จะโตต่อเนื่อง ปัจจุบันเทรดอยู่ที่เพียง 16.5x ทั้งนี้ทำให้เรายังแนะนำ “ซื้อ” CPALL จากคาดเห็นการเติบโตได้ดีต่อเนื่องในทุกธุรกิจในปี 2025E