เรามีมุมมองเป็นบวกเล็กน้อยต่อกำไรปกติ 1Q26E ที่คาดอยู่ที่ราว 2.5 พันล้านบาท (+1% YoY, +0% QoQ) โดยสามารถทรงตัวได้จากฐานที่สูงของปีก่อนแม้ไร้ Easy E-receipt หนุนโดยธุรกิจ Food ที่ยังเติบโต และ Vietnam (Hardline) ที่ยังมีผลประกอบการดี รวมถึงการควบคุม SG&A ดีขึ้นเล็กน้อย YoY และ QoQ ซึ่งช่วยจำกัด downside ของกำไร แม้รายได้จะอ่อนตัวเล็กน้อยจาก SSSG ที่ยังติดลบ ขณะที่ GPM ปรับดีขึ้น YoY เป็น 26.7% สะท้อน product mix ที่ยังบริหารได้ดี แต่ GPM อ่อนตัว QoQ เป็นเพียงปัจจัยฤดูกาล และคาดทยอยฟื้นตัวในช่วงถัดไป

เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2026E/27E ที่ 8.0/8.9 พันล้านบาท (-2%/+12% YoY) โดยมองว่าแรงขับเคลื่อนหลักมาจาก การฟื้นตัวของ Fashion หลังเคลียร์สต๊อก การเติบโตต่อเนื่องของ Food และการขยายสาขา รวมถึงการเติบโตของธุรกิจในเวียดนามที่ยังแข็งแรง ขณะที่ margin มีแนวโน้มทยอยปรับดีขึ้นจาก product mix และการบริหารสินค้า และ promotion ที่มีประสิทธิภาพ แม้ไม่มีแรงหนุนจาก Easy E-receipt แต่โครงสร้างรายได้และ cost control ที่ดีขึ้นจะช่วยพยุงการเติบโต ชดเชยรายได้และกำไรที่หายไปจากการข้างห้าง Rinascente และ NKT ในเวียดนาม

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 21.50 บาท อิง PER 16 เท่า (-1.5SD below 5-yr average) โดยมองว่าราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบระยะสั้นไปมากแล้ว แม้กำไรปี 2026E อาจหดตัวเล็กน้อย แต่ downside ดังกล่าวคาดถูกชดเชยจาก การฟื้นตัวของกำลังซื้อ การขยายสาขา และการเร่งขยายธุรกิจในเวียดนาม พร้อม upside จาก M&A ในช่วงปี 2026E–27E