เรามีมุมมองเป็นกลางต่อแผนการลงทุน 5 ปีใหม่ของ PTTEP ซึ่งได้แสดงถึงเป้าปริมาณขายที่สูงขึ้นในอนาคตจากการเปิดดำเนินงานของโครงการใหม่ๆ รวมถึงโครงการที่บริษัทเข้าไปลงทุนในระหว่างปี 2025 ในขณะเดียวกันเป้างบลงทุนรวม 5 ปี มีขนาดใกล้เคียงประมาณการเดิม โดยมีรายละเอียด ดังนี้

1) บริษัทตั้งเป้าปริมาณขายจะเติบโต CAGR 3.5% ในช่วงปี 2025E-2030E โดยคาดว่าปริมาณขายเฉลี่ยจะอยู่ในช่วง 510-609 พันบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวัน (kboed) ในช่วง 5 ปีข้างหน้า

2) งบประมาณลงทุนรวม (Investment budget) (ซึ่งรวมถึงค่าใช้จ่ายในการลงทุน (CAPEX) และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (OPEX)) ในช่วง 5 ปีข้างหน้าอยู่ที่ USD33.3bn ใกล้เคียงแผนเดิมที่ USD33.6bn อย่างไรก็ดี แผนนี้รวมค่าใช้จ่ายในการสำรวจที่ลดลง

3) แผน 5 ปี ได้รวมถึงการมีส่วนร่วมของทั้งโครงการที่ยังอยู่ในระยะการพัฒนา (development phase) และโครงการที่ยังรอการตัดสินใจครั้งสุดท้าย (FID) จึงยังมีความเสี่ยงของความล่าช้าอยู่

เราปรับประมาณการกำไรปี 2025E/2026E ลง -13%/-6% เป็น 5.51/5.55 หมื่นล้านบาท เทียบกับ ระดับสถิติที่ 7.88 หมื่นล้านบาทในปี 2024 หลักๆ เพื่อสะท้อนสมมติฐาน 1) ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยที่ลดลง 2) ต้นทุนต่อหน่วย (unit cost) สูงกว่าคาด  และ 3) ค่าใช้จ่ายทางการเงินที่สูงกว่าคาดในปี 2025

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2026E ที่ 120.00 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 130.00 บาท) อิงวิธี DCF (WACC 6.7%, TG 0%) และราคาน้ำมันดิบระยะยาวเดิมที่ USD65.0/bbl