เราคงคำแนะนำ “ถือ” ERW และราคาเป้าหมายปี 2024E ที่ 4.20 บาท อิง DCF (WACC 7.6%, terminal growth 2.5%) โดยเราคาดว่า ERW จะมีกำไรปกติ 3Q24E อยู่ที่ 120 ล้านบาท ลดลง -27% YoY และ -17% QoQ ซึ่งน้อยกว่าที่ตลาดคาดที่ราว 130 ล้านบาท เพราะ 1) RevPAR ต่ำกว่าคาดจากโรงแรมแกรนด์ ไฮแอท ทำให้ภาพรวมรายได้เฉลี่ยต่อห้องที่ไม่รวม Budget (RevPAR) ทรงตัว YoY แต่ลดลง -1% QoQ และ 2) มีค่าใช้จ่ายมากกว่าคาด โดยมีเสื่อมราคาเพิ่มขึ้น +10% YoY และ +6% QoQ และมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น +8% YoY และทรงตัว QoQ จากการเปิดโรงแรมที่ญี่ปุ่น รวมถึงมีดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น +20% YoY และทรงตัว QoQ โดยไตรมาสนี้มีการนำเงินที่ได้จากการแปลงสิทธิ์ของ Warrant มาคืนเงินกู้บางส่วนราว 532 ล้านบาท

เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2024E ไว้ที่ 816 ล้านบาท เพิ่มขึ้น +9% YoY จากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น ขณะที่เราคาดแนวโน้มกำไร 4Q24E จะกลับมาฟื้นตัวได้ทั้ง YoY/QoQ จาก High season ของไทย

ราคาหุ้น ERW ลดลง -7% และ -3% ในช่วง 1 เดือน และ 3 เดือนที่ผ่านมา จากแนวโน้มกำไร 3Q24E จะหดตัวทั้ง YoY/QoQ ขณะที่ความเสี่ยงในการต่อสัญญาที่แกรนด์ ไฮแอท เอราวัณยังเป็น overhang ต่อเนื่อง ด้าน Valuation ซื้อขายที่ 2024E EV/EBITDA ที่ 15x (10-yr average EV/EBITDA) ซึ่งแพงกว่า MINT ที่ 10x เราจึงชอบ MINT มากกว่า อย่างไรก็ดี เรามีแนวโน้มปรับคำแนะนำขึ้นหลังจากงบ 3Q24E ออก เพราะกำไร 4Q24E จะกลับมาฟื้นตัวได้ดีจากการเข้าสู่ช่วง High season ของไทย