เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 19.00 บาท (เดิม 20.50 บาท) ยังอิง 2024E PER ที่ 8 เท่า (-1.0SD below 5yr-average PER) เราประเมินกำไรปกติ 4Q23E ที่ 216 ล้านบาท (-6% YoY, -19% QoQ) ชะลอตัวกว่าที่เราคาดเดิม จาก 1) รายได้จะอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-2% YoY, -7% QoQ) ตามยอดผลิตรถยนต์ -12% YoY, -2% QoQ และเครื่องจักรกลการเกษตรที่ยังชะลอตัวต่อเนื่อง จากผลกระทบเอลนีโญ, 2) GPM จะอยู่ที่ 18.1% (4Q22 = 16.8%, 3Q23 = 19.0%) น้อยกว่าที่เราประเมินว่าจะใกล้เคียง QoQ โดยดีขึ้น YoY จากการบริหารต้นทุนดีขึ้น และค่าไฟฟ้าที่ลดลงตามค่า FT ขณะที่ลดลง QoQ ตาม u-rate ที่ลดลง

เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2023E ลง -4% เป็น 971 ล้านบาท +6% YoY และปรับปี 2024E ลง -7% เป็น 1.0 พันล้านบาท +5% YoY ตามยอดผลิตรถยนต์ของไทยในปี 2024E ที่ยังฟื้นไม่มากเป็น 1.9 ล้านคัน +3% YoY ส่วนเครื่องจักรกลการเกษตรจะยังทรงตัว ขณะที่ได้ผลบวกจากการรับรู้คำสั่งซื้อใหม่เต็มปีเพิ่มจากปี 2023E ราว 200 ล้านบาท และเรามีการปรับ GPM ลงเป็น 18.1% (ใกล้เคียงปี 2023E) จากเดิม 18.5% ตาม u-rate ที่ยังทรงตัว

ราคาหุ้น outperform SET +5% ในช่วง 3 เดือน จากกำไร 3Q23 ที่ดีกว่าคาด แต่ปรับตัวใกล้เคียง SET ในช่วง 1 เดือน ทั้งนี้ เราปรับคำแนะนำลงเป็น ถือ จากกำไร 4Q23E ที่มีแนวโน้มชะลอตัวกว่าเดิม รวมถึงปี 2024E ที่ยังเติบโตไม่มากทำให้ราคาหุ้นขาด catalyst