เราคงคำแนะนำ “ขาย” ที่ราคาเป้าหมายเดิมที่ 21.00 บาท อิง 2026E PBV ที่ 0.38x (ประมาณ -1.5SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) โดยเรายังคงมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มธุรกิจของ PTTGC ใน 2H25E ดังนี้

1) เราคาดว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์ (olefins spread) จะทรงตัวต่ำใกล้เคียง 1H25 แม้น่าจะได้ประโยชน์จาก ethane flow จาก PTT ที่สูงขึ้น

2) บริษัทจะมีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นและโรงอะโรเมติกส์ (aromatics) ใน 4Q25E เป็นเวลา 50 และ 53 วัน ตามลำดับ

3) การหายไปของกำไรพิเศษจากผลต่างสุทธิจากการสิ้นสุดการเป็นบริษัทย่อย (deconsolidation) ที่ 1.9 พันล้านบาท อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าบริษัทจะรับรู้กำไรจากการซื้อคืนหุ้นกู้ในช่วง 700-800 ล้านบาท

เราปรับประมาณการใหม่และตอนนี้คาดว่าบริษัทจะมีขาดทุนสุทธิในปี 2025E ที่ 1.01 หมื่นล้านบาทหลักๆจาก olefins spread ที่ทรงตัวต่ำและ aromatics spread ที่อ่อนตัว ทั้งนี้ เราได้ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026E ลง 27% เพื่อสะท้อน petrochemical spread ที่ทรงตัวต่ำในปี 2026E

ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 70% และ outperform SET 62% ใน 6 เดือน สะท้อนความคาดหวังการฟื้นตัวของอุปทานในต่างประเทศที่น่าจะลดลงหลังการประกาศลดกำลังการผลิตในภูมิภาค อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าราคาที่ปรับตัวขึ้นมาได้สะท้อนความคาดหวังที่สูงไปแล้ว และราคาล่าสุดสะท้อน 2026E PBV ที่เต็มมูลค่าแล้วที่ 0.51x (ประมาณ -0.9SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) สำหรับอุตสาหกรรมปิโตรเคมีที่ยังอยู่ในช่วงของวัฏจักรขาลง