เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์ MENA ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 2.50 บาท อิงวิธี DCF (WACC 7.7%, TG 2.0%) MENA ประกอบธุรกิจขนส่งคอนกรีตผสมเสร็จ (Mixer) การขนสินค้าด้วยรถลากจูง (Trailer) และรถบรรทุกอื่นๆ โดยเราชอบ MENA จาก 1) กำไรมีการเติบโตดีต่อเนื่องจากการขยายกองรถขนส่งอีกกว่า 100 คัน (จาก 624 คันในปี 2022) เพื่อรองรับปริมานงานที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะโครงการขนาดใหญ่จากภาครัฐ และการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมก่อสร้างและเศรษฐกิจโดยรวมหลังโควิดคลี่คลาย และ 2) การเติบโต TWD (MENA ถือหุ้น 35%/CBG 75%) ในการขนส่งสินค้าให้กลุ่มคาราบาว โดยเริ่มต้นที่ร้านค้าในเครือ “CJ” และ “ถูกดี มีมาตรฐาน” ในปี 2023E ซึ่งมีโอกาสเติบโตอีกจากการขยายบริการขนส่งสินค้าอื่นๆของกลุ่มคาราบาวตามจุดส่งสินค้าต่างๆรวมถึงการขนส่งข้ามแดน ซึ่งช่วยเพิ่มโอกาสในการเติบโตในอนาคตอีกมาก

เราประเมินกำไรสุทธิปี 2023E-24E ที่ 68 ล้านบาท และ 85 ล้านบาท เติบโต +30% CAGR2022-24E หนุนโดยการขยายกองรถและส่วนแบ่งกำไรจาก TWD ที่เพิ่มขึ้นตามการขยายธุรกิจของกลุ่มคาราบาว โดยประเมินรายได้ปี 2023E-24E 793 ล้านบาท (+14% YoY) และ 841 ล้านบาท (+6% YoY) ตามลำดับ ในขณะที่ blended GPM ประเมินที่ระดับ 16.5-16.8% ด้านส่วนแบ่งกำไรจาก TWD ในปี 2023E-24E ประเมินที่ 12 ล้านบาท และ 25 ล้านบาท ตามลำดับ ภายได้สมมติฐานรายได้ปี 2023E-24E ที่ 500 ล้านบาท และ 700 ล้านบาท อิง net margin ที่ 10%

ราคาหุ้น outperform SET +38% ใน 6 เดือน อย่างไรก็ตาม เราแนะนำ “ซื้อ” เราเชื่อว่าผลประกอบการที่อยู่ในภาวะเติบโตจะทำให้ราคาหุ้น outperform SET ได้ในระยะยาว โดย ณ ราคาดังกล่าวจะคิดเป็น Forward PER ที่ 26x ใกล้เคียงอัตราการเติบโตของกำไรในช่วง CAGR22-24E ที่ 25 (PEG 0.9x)