เรามีมุมมองเป็นกลางต่อกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 1,719 ล้านบาท (+51% YoY, +15% QoQ) หากไม่รวมรายการ Fx gain กำไรปกติอยู่ที่ 1,177 ล้านบาท (-7% YoY, -39% QoQ) ใกล้เคียงเราคาด แต่สูงกว่าตลาดคาด โดยกำไรปกติลดลง YoY จากรายได้ที่อ่อนตัวตามราคาก๊าซที่ลดลง YoY และการหมดอายุ PPA ของ GSPP บางโครงการ ขณะที่ลดลง QoQ จาก planned shutdown ของโรงไฟฟ้ากลุ่ม IPP อย่างไรก็ตาม GPM ขยายตัวเป็น 15.8% จาก energy margin กลุ่ม SPP ที่ดีขึ้นตามต้นทุนก๊าซที่ลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้นช่วยชดเชยผลกระทบได้บางส่วน

เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2026E/27E ที่ 5.9/6.3 พันล้านบาท (-18%/+7% YoY) โดยคาดกำไรปี 2026E จะอ่อนตัวจากฐานสูงปีก่อน และได้รับแรงกดดันจากต้นทุน LNG ที่ยังอยู่ในระดับสูง แต่เรามองว่า downside ค่อนข้างจำกัดจากโครงสร้างต้นทุนที่แข็งแรง ขณะเดียวกันผลประกอบการมีโอกาสเริ่มฟื้นตัวในปี 2027E จากต้นทุนพลังงานที่คาดว่าจะทยอยผ่อนคลาย รวมถึงการรับรู้รายได้จากโครงการใหม่ โดยเฉพาะการขยายการลงทุนใน renewable และโอกาสเติบโตจาก Data Center

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2026E ที่ 44.50 บาท อิง DCF (WACC 5.6%, terminal growth 1.5%) แม้ราคาหุ้นปรับตัวดีขึ้นในช่วงที่ผ่านมา  แต่ยังคง underperform SET -8% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา โดยเรามองเป็นจังหวะสะสมที่น่าสนใจ และ valuation ปัจจุบันซื้อขายคิดเป็น PER 2026E ที่ 18.9x ซึ่งเรามองว่าราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบระยะสั้นไปมากแล้ว ขณะที่ยังมี catalyst เชิงบวกจากอานิสงส์ของ data center และ PDP ที่มีการต่ออายุ PPA บางส่วน