เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” (เดิม “ซื้อ”) และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 5.70 บาท (เดิม 6.80 บาท) ตามการปรับประมาณการลง รวมถึง de-rate PER ลงเล็กน้อยเป็น 6x (5-yr average) จากเดิม 6.5x (+0.25SD) เพื่อสะท้อนทิศทางราคายางที่กลับสู่ระดับปกติมากขึ้นจากแนวโน้มอุปทานสูงขึ้นและการเลื่อนใช้กฎหมาย EUDR สำหรับ 3Q24E เราประเมินกำไรปกติที่ 390 ล้านบาท (+15% YoY, -21% QoQ) กำไรปกติขยายตัว YoY ได้อานิสงส์หลักจากราคาขายสูงขึ้นตามทิศทางราคายางในตลาด ขณะที่กำไรปกติชะลอ QoQ เป็นไปตาม GPM ปรับตัวลงอยู่ที่เพียง 10.9% เนื่องจากต้นทุนยางโดยรวมสูงขึ้น ซึ่งบริษัทบันทึกโดยวิธีถัวเฉลี่ย ขณะที่ราคาขาย ซึ่งเกิดจากธุรกรรมในช่วงราว 5 เดือนก่อนหน้า ยังปรับตัวขึ้นได้ไม่มาก

เราปรับกำไรปกติปี 2024E/25E ลง -9%/-5% เป็น 1.8 พันล้านบาท/1.9 พันล้านบาท (+11% YoY/+10% YoY) โดยหลักจากการปรับสมมติฐาน GPM ลง สำหรับ 4Q24E เบื้องต้นประเมินกำไรปกติมีโอกาสทรงตัว QoQ จากต้นทุนยางในสต็อกสูงขึ้น แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากปริมาณขายดีขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล

ราคาหุ้น underperform SET -7% ใน 3 เดือน แต่กลับมา in line กับ SET ใน 1 เดือน ทั้งนี้เราปรับคำแนะนำลงเป็นเพียง “ถือ” เนื่องจาก 1) ผลการดำเนินงาน 2H24E กลับมาชะลอ HoH กดดันจากต้นทุนยางในสต็อกสูงขึ้นเร็วกว่าราคาขาย, 2) ราคายางล่าสุดลดลง -6% MTD และมีแนวโน้มกลับสู่ระดับปกติมากขึ้นจากการเลื่อนใช้กฎหมาย EUDR และทิศทางอุปทานสูงขึ้น, และ 3) การขยายกำลังการผลิตจากโรงงานใหม่ในโกตดิวัวร์และไทย คาดจะเริ่มดำเนินการผลิตได้ในปี 2026E