เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 18.00 บาท อิง 2024E PER ที่ 23 เท่า (-1.5SD below 1-yr avg. PER) ซึ่งเทียบเท่า PEG ประมาณ 1.0 เท่า (อัตราการเติบโตกำไรปี 2024E-25E เฉลี่ย 23% CAGR, ปี 2024E EPS ที่ 0.77 บาท/หุ้น) เรายังมองเป็นบวกตามเดิมต่อกำไร 4Q23E ที่จะปรับตัวดีขึ้นเป็น 243 ล้านบาท (+15% YoY, +72% QoQ) จาก 1) ธุรกิจค้าปลีกทองคำ ที่เป็นช่วง high season และได้ประโยชน์จากราคาทองที่เพิ่มขึ้น, 2) ธุรกิจขายฝาก จะปรับตัวเพิ่มขึ้นตามยอดลูกหนี้ขายฝาก ดังนั้น เราประเมิน 4Q23E รายได้จะอยู่ที่ 8.2 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, +22% QoQ) และ GPM จะดีขึ้นเป็น 9.6% (4Q22 = 8.9%, 3Q23 = 9.3%)

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2023E/24E ที่ 852 ล้านบาท +20% YoY และ 1.05 พันล้านบาท +22% YoY โดยกำไรในปี 2024E จะยังคงปรับตัวดีขึ้นจากผลบวกของการขยายสาขาใหม่ ณ สิ้นปี 2023E ที่เพิ่มขึ้นเป็น 406 สาขา จากปี 2022 ที่มี 279 สาขา ซึ่งจะส่งผลบวกต่อกำไรในปี 2024E มากขึ้น รวมถึงธุรกิจขายฝากที่จะมีรายได้และกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นมากเป็น 416 ล้านบาท +40% YoY โดยประเมินว่ายอดลูกหนี้ขายฝากจะเพิ่มเป็น 3.8 พันล้านบาท จากปี 2023E ที่เราประเมินที่ 2.8 พันล้านบาท และปี 2022 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท

ราคาหุ้น underperform SET -3%/-10% ในช่วง 1 และ 3 เดือน จากกำไร 3Q23 ที่ต่ำกว่าคาด จากกำลังซื้อที่ชะลอตัว ทั้งนี้ เรายังแนะนำ ซื้อ โดยประเมินกำไร 4Q23E-1Q24E จะยังคงสดใสต่อเนื่อง จากธุรกิจค้าปลีกทองคำที่เข้าสู่ช่วง high season เทศกาลปีใหม่และตรุษจีน และราคาทองที่เพิ่มขึ้นทำให้ส่วนต่างราคาขายและต้นทุนสูงขึ้น รวมถึงธุรกิจขายฝากยังคงเติบโตโดดเด่นตามการขยายสาขาใหม่ โดยเฉพาะ 2Q24E ที่จะเติบโตมากจากการเปิดภาคเรียนใหม่ ทำให้มีการนำทองมาจำนำมากขึ้น ด้าน valuation ยังน่าสนใจ เทรด 2024E PER ที่ 18.4 เท่า คิดเป็น -2.5SD below 1-yr avg. PER