1) รายได้ก่อสร้างอยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, +16% QoQ) แตะระดับสูงในรอบเกือบ 9 ปี จากการเร่งงานโรงไฟฟ้าหลวงพระบาง ขณะที่งานใหญ่อื่นๆ progress ตามแผนต่อเนื่อง นอกจากนี้ GPM สูงขึ้น +60bps QoQ เนื่องจากใน 4Q25 บริษัทมี adjust ต้นทุนบางโครงการ

2) SG&A/Sale ปรับตัวขึ้น +40bps YoY จากค่าใช้จ่ายโครงการ JV แต่ลดลงมาก -130bps QoQ จากค่าใช้จ่ายลดลงตามฤดูกาลและรายได้ก่อสร้างเร่งตัว

3) ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมปรับตัวขึ้น +20% YoY แต่ปรับตัวลง -43% QoQ หลักๆ จาก CKP โดยโต YoY ได้ปัจจัยหนุนจากปริมาณน้ำสูงขึ้น และลดลง QoQ จาก low season

เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2026E ที่ 2.5 พันล้านบาท (+2% YoY) สำหรับ 2Q26E เบื้องต้นประเมินแนวโน้มกำไรจะทรงตัว YoY และปรับตัวดีขึ้น QoQ อานิสงส์ปัจจัยฤดูกาลของ CKP และมีเงินปันผลจาก TTW

คงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 23.00 บาท อิง SOTP จาก backlog ปัจจุบันแข็งแกร่งที่ 1.7 แสนล้านบาท ขณะที่มี catalyst จากความคืบหน้าโครงการ Double Deck รวมถึงแผนการเร่งผลักดันโครงการใหม่ตามนโยบาย Quick-win ซึ่งรวมถึงโครงการใหญ่แลนด์บริดจ์ คาดทยอยเห็นความคืบหน้าตั้งแต่ 2H26E