เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์หุ้น BCP ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2024E ที่ 50.00 บาท อิงวิธี SOTP เราเชื่อว่าแนวโน้มธุรกิจของ BCP มีความน่าสนใจในปี 2024E-2025E จาก 1) การควบรวมกับ BSRC (ESSO เดิม) ทำให้กำลังการกลั่น (refining capacity) รวมเพิ่มขึ้น +145% เป็น 294 kbd กลายเป็นโรงกลั่นที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย และช่วยหนุนกำไรเติบโตดีตั้งแต่ปี 2024E และมี upside จาก synergy/cost savings, 2) ธุรกิจ E&P รับรู้ผลประกอบการจากแหล่ง Statfjord เต็มปี ส่งผลให้ปริมาณขายเพิ่มขึ้นเป็น 35.3-38.1 kboed ในปี 2024E-2025E จาก 16.2 kboed ปี 2022 และ 3) ธุรกิจโรงไฟฟ้า (BCPG) กระจายความเสี่ยงไปลงทุนใน โรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ (CCGT) ที่สหรัฐอเมริกา (US) ส่งผลให้ BCPG จะมีกำลังการผลิตรวม (operating capacity) เพิ่มขึ้นเป็น 1,161 MWe ในปี 2025E จากเดิม 14 MWe ในปี 2022 ทั้งนี้ เราคาด BCP จะมีกำไรปกติอยู่ในช่วง 1.11-1.34 หมื่นล้านบาทในปี 2023E-2025E เทียบกับฐานที่สูงผิดปกติที่ 1.85 หมื่นล้านบาทในปี 2022

ราคาหุ้น outperform SET +46% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนผลประกอบการที่แข็งแกร่งและความคาดหวังจากการเข้าซื้อบริษัท BSRC ราคาปัจจุบันสะท้อน 2024E PBV ที่น่าสนใจที่ 0.72x (ประมาณ -0.5SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง) ทั้งนี้เราเชื่อว่าบริษัทจะรายงานกำไรที่เติบโตขึ้น YoY โดยได้แรงผลักดันจากปริมาณขายที่สูงขึ้นของธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติและการรับรู้กำไรส่วนแบ่งกำไรส่วนเพิ่มจากโรงไฟฟ้า CCGT ใน US