ประกาศกำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 21.89 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น +32% YoY แต่ลดลง -9% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดและเราคาด โดย

1) THANI มีกำไรสุทธิมากกว่าตลาดคาดมาอยู่ที่ 315 ล้านบาท (+158% YoY, +5% QoQ) จากการตั้งสำรองฯที่ลดลง และมีส่วนแบ่งกำไรจาก TTB มากกว่าคาดอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+5% YoY, -1% QoQ) เพราะมีการตั้งสำรองฯน้อยกว่าคาดและมีรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิที่มากกว่าคาด

2) มีกำไรต่ำกว่าคาดจากธนชาตประกันภัยอยู่ที่ 220 ล้านบาท (+57% YoY, -38% QoQ) จากค่า Claim ผลกระทบน้ำท่วม และ T-Life assurance มีกำไรเพียง +2 ล้านบาท จาก 4Q24 ที่ -1 ล้านบาท และจาก 3Q25 ที่ +66 ล้านบาท เพราะไตรมาสก่อนมี Mark to market หุ้น THAI

3) เงินปันผลจ่ายมากกว่าที่เราคาดไว้ โดยปี 2025 จ่ายที่ 3.50 บาทต่อหุ้น (เราคาด 3.40 บาทต่อหุ้น) โดยงวด 2H25 ที่ 2.20 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Dividend yield ที่ 3.6% จะ XD วันที่ 16 เม.ย 26

ยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026E ที่ 8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น +3% YoY จากการฟื้นตัวของ THANI และมีเงินปันผลรับจากการเข้าลงทุนใน TISCO เพิ่มเติม

ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 68.00 บาท อิง 2026E PBV ที่ 0.85x (+0.25SD below 10-yr average PBV) จากเดิมที่ 58.00 บาท อิง 2026E PBV ที่ 0.75x (-0.25SD below 10-yr average PBV) จากการปรับ PBV เพิ่มขึ้น ขณะที่เราคาดว่า TCAP ยังคงจะจ่ายเงินปันผลปี 2026E ที่ระดับสูงต่อเนื่องที่ 3.60 บาทต่อหุ้น คิดเป็น dividend yield ที่สูงราว 6%