เรายังคงแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมาย 47.00 บาท อิง DCF (WACC 7.4% และ terminal growth 3.5%) เรามองเป็นกลางจากการประชุมนักวิเคราะห์ (15 พ.ค.) โดยมีประเด็นสำคัญหลัก ได้แก่ การชี้แจงรายการรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ที่ลดลงมากใน 2QFY25 (ม.ค.-มี.ค.25) เกิดจากมีการคืนเงินให้กับคิงเพาเวอร์ (KPD, KPS) จำนวน 802 ล้านบาท ซึ่งเป็นรายการ one-time (ดีขึ้นจากเดิมที่ไม่ชัดเจนว่าเป็น one time หรือไม่) ถ้าหากบวกกลับรายการดังกล่าวจะทำให้มีกำไร 2QFY25 ที่ 5.7 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับที่เราประเมินไว้ อย่างไรก็ตาม ยังคงมีประเด็นความกังวลเกี่ยวกับการจ่าย minimum guarantee (MG) ในอนาคต แม้ว่าในเดือน พ.ค.25 จะกลับมาจ่ายได้ปกติ แต่เนื่องจากภาพรวมผู้โดยสารมีการใช้จ่ายในดิวตี้ฟรีลดลงจากเดิม ซึ่งอาจทำให้รายได้ของคิงเพาเวอร์ไม่ครอบคลุมการจ่าย MG และจะทำให้ AOT ต้องมีการออกมาตรการช่วยเหลือเพิ่มเติมอีก

เรายังคงประมาณการกำไร FY25E ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท -5% YoY โดยกำไร 1HFY25 คิดเป็น 57% จากทั้งปี สำหรับกำไร 2HFY25E จะมีแนวโน้มลดลง YoY, HoH เนื่องจากเข้าสู่ช่วง low season ของการท่องเที่ยว โดยเฉพาะจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศที่มีแนวโน้มปรับตัวลดลง ขณะที่รายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์จะลดลง YoY จากฐานสูงปีก่อน

ราคาหุ้น underperform SET -13%/-19% ในช่วง 1 และ 3 เดือน จากความกังวลที่ KPD เลื่อนการชำระผลตอบแทน MG และกำไร 2QFY25 ที่ต่ำกว่าคาด ทั้งนี้ เรายังแนะนำ ถือ จากแนวโน้มกำไรที่จะเติบโตช้าลง นอกจากนั้น ยังคงมีปัจจัย overhang จากความกังวลที่ KPD อาจมีความเสี่ยงในการจ่าย MG ในอนาคต