BTS รายงานขาดทุนสุทธิ 4QFY26 (ม.ค.-มี.ค.2026) ที่ -66 ล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิ 4QFY25 ที่ 210 ล้านบาท แต่ขาดทุนลดลงจาก 3QFY25 ที่ -958 ล้านบาท ดีกว่าเราคาดขาดทุน -350 ล้านบาท ขณะที่กำไรปกติฟื้นตัวอยู่ที่ 331 ล้านบาท มีปัจจัยสำคัญดังนี้

1) รายได้อ่อนตัว -2% YoY, -5% QoQ โดยเป็นการชะลอตัวทั้งธุรกิจ MOVE และ MIX ตามทิศทางเศรษฐกิจ และสายสีชมพูและสายสีเหลืองยังฟื้นตัวช้า แต่ถูกชดเชยบางส่วนจาก GPM ดีขึ้น +120bps YoY, +490bps QoQ โดยเรามองว่าบางส่วนเป็นผลจากงานก่อสร้างสายสีชมพูเสร็จสิ้น

2) SG&A/Sale สูงขึ้นอยู่ที่ 40% จากค่าใช้จ่ายขยายธุรกิจและการเปิด Visionary Park กลางปี 2025

3) รายได้อื่นปรับตัวขึ้น +44% YoY, +202% QoQ จากส่วนแบ่งกำไรดีขึ้นหลังมีการกลับรายการค่าเผื่อเงินลงทุน

เราปรับกำไรปกติปี FY27E (เม.ย.2026-มี.ค.2027) ลง -53% เป็น 104 ล้านบาท โดยหลักจากการปรับสมมติฐาน SG&A ขึ้น สำหรับ 1QFY27E (เม.ย.-มิ.ย.2026) เบื้องต้นคาดการณ์ผลการดำเนินงานจะชะลอ YoY เป็นผลจากการรับรู้ค่าใช้จ่ายอาคาร Visionary Park เต็มไตรมาส และอ่อนตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาลของธุรกิจรถไฟฟ้า

คงคำแนะนำ “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 2.40 บาท (เดิม 3.00 บาท) อิง SOTP โดยมองว่าแนวโน้มผลการดำเนินงานยังมีปัจจัยกดดันจากสายสีเหลืองและสายสีชมพูที่ยังขาดทุนและต้องใช้เวลา ramp up รวมถึงการเปิดอาคาร Visionary Park ที่คาดใช้เวลา breakeven ราว 5 ปี