เราประเมินกำไรสุทธิ 4Q25E ที่ 854 ล้านบาท (+0.4% YoY, -21% QoQ) ต่ำกว่ากรอบเราประเมินเบื้องต้น -5% โดยมีปัจจัยสำคัญดังนี้

1) รายได้ลดลงเล็กน้อย -1% YoY และทรงตัว +0.3% QoQ จากปริมาณผู้ใช้บริการที่ได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจ ขณะที่ GPM ปรับตัวลง -50bps YoY และเพิ่มขึ้น +20bps QoQ เป็นไปตามทิศทางผู้ใช้บริการ

2) รายได้อื่นลดลง -85% QoQ โดยหลักเนื่องจากใน 3Q25 มีรายได้เงินปันผลจาก TTW

3) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยอ่อนตัว -7% YoY, -2% QoQ อานิสงส์ดอกเบี้ยขาลงและการปรับสัดส่วนเงินกู้ floating rate มากขึ้น

เราคงกำไรสุทธิปี 2025E/26E ใกล้เคียงเดิมที่ 3.8 พันล้านบาท/3.9 พันล้านบาท (+1% YoY/+3% YoY) สำหรับ 1Q26E เบื้องต้นประเมินกำไรสุทธิจะทรงตัวหรือขยายตัวเล็กน้อย QoQ จาก SG&A ปรับตัวลงตามฤดูกาล แต่ถูก offset บางส่วนจากผู้ใช้บริการมีแนวโน้มลดลงหลังเริ่มเข้าสู่ช่วงปิดเทอม

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 9.00 บาท อิง SOTP แม้แนวโน้มกำไรปี 2025E/26E ขยายตัวเล็กน้อย แต่ระดับกำไรปกติดังกล่าวยังทำสถิติสูงสุดใหม่ ขณะที่เรามองบวกต่อแนวโน้มระยะยาวตามการขยายโครงข่ายรถไฟฟ้า โดยโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มจะเริ่มให้บริการปี 2028E นอกจากนี้ราคาหุ้นที่ปรับตัวลงช่วงที่ผ่านมาค่อนข้างจำกัด downside แล้ว